国投证券-中国平安-601318-NBVM提振价值增长，经营稳健业务向好-240424

　　事件：公司披露2024年一季报，实现归母净利润367亿元（YoY-4.3%），归母营运利润387亿元（YoY-3.0%），新业务价值129亿元（可比口径下YoY+20.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　■我们认为，公司2024年一季报核心重点在于：1）寿险量稳质优，推动NBV显著改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受储蓄型产品热销、银保报行合一、个险改革推进等因素影响，公司2024Q1实现NBVM同比+6.5pct（可比口径），个险渠道人均NBV同比+56.4%，NBV同比+20.7%（可比口径）。2）财险COR有所提升。公司2024Q1实现财险保险服务收入806亿元（YoY+5.7%），受春节前期暴雪灾害以及出行恢复等影响，综合成本率同比+0.9pct至99.6%。3）核心营运利润保持相对稳健。集团三大核心业务2024Q1合计实现归母营运利润398亿元（YoY+0.3%），其中财险业务受COR提升影响，归母营运利润同比14.3%。此外，科技业务受到陆金所控股净利润同比下滑影响。

　　■寿险量稳质优，推动NBV显著改善。2024Q1公司寿险及健康险业务实现归母营运利润273亿元（YoY+2.2%），NBV为129亿元（YoY+20.7%，可比口径），主要得益于报行合一导致渠道费用率下滑、产品结构调整以及渠道深化改革等影响下，NBVM同比+6.5pct至22.8%。代理人优增优育，人均产能显著提升。截至2024Q1末个险渠道代理人规模较年初-4.0%至33.3万，而人均NBV同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11pct。

　　■财险综合成本率提升至99.6%。2024Q1公司财险业务实现保险服务收入806亿元（YoY+5.7%），车险、非车险原保费收入分别同比+3.5%、-9.7%。从承保盈利来看，暴雪灾害导致COR+2pct，叠加出行恢复导致赔付有所增长，使得Q1综合成本率同比+0.9pct至99.6%，进而影响财险业务归母营运利润同比-14.3%至38.9亿元。

　　■投资表现稳健。受Q1市场波动加剧以及国债收益率下行等因素影响，2024Q1公司实现年化综合投资收益率3.1%、年化净投资收益率3.0%。从投资结构来看，截至2024Q1末，债权计划及债权型理财产品规模占总投资资产比例达8.2%，较年初-0.6pct；房地产投资占比达4.2%，地产链相关风险敞口规模可控。

　　■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2024-2026年EPS分别为6.06元、7.09元、8.19元，给予0.6x2024年P/EV，对应6个月目标价为48.09元。

　　■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等