国信证券-策略周思考：以大为美，价值优先-240611

　　短期风险偏好下降，市场赚钱效应回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月第一周代表中小成长的中证1000、国证2000下跌超过3%，沪深300、上证50相对稳健，行业层面涨少跌多，资金向红利资产抱团效应明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增情景、提升门槛、完善指标等方式实现退市标准从严，近日多家上市公司收到问询函，市场对小市值公司“退市担忧”加剧。市场成交额维持在7000-8000亿，交投情绪较为低迷。

　　无论是大盘价值，还是兼顾估值与增长（GARP策略），退市考核指挥棒面前触发风险的概率都较低。1）对于兼顾估值与增长的GARP策略而言，将预期增长纳入筛选框架后，几乎不会出现“低营收+负扣非”的情况。2）于大盘价值而言，遍历近10年上证50、沪深300指数成分，触发退市样本比例上远低于中证1000。

　　“偏向大盘，价值占优”仍是中期趋势。A股历史上有过两轮“以大为美”的区间，其中2002-2006年宏观经济与微观企业体感温差大，新会计制度与季报编制要求加速企业“挤海绵”，并购重组浪潮下的亏损股的透支性估值增长泡沫破碎，大小盘估值性价比均值回归；2017-2020年机构持仓占比的大幅提升、大盘相对小盘性价比触及历史高位、ROE层面大小盘轧差走阔，传统行业集中度提升背景下，大盘龙头快速崛起。当前时点“以大为美”存在风格支撑。1）从大级别风格切换的拐点看，大小盘估值并未出现极端分化，小盘当前并未展现出高性价比；2）ROE拐点向上的大区间里，即3年以上的ROE上行期对大盘相对友好；3）增量资金维度，弱势震荡市下，大盘风格整体表现更稳健。

　　中小成长突出重围需要“强增长+合理估值”。从增速上看，当年增速在30%是中小成长的收益分水岭；从估值上看，不同的大势方向上，长期估值分位数与当年收益率之间的关系需要分类讨论：1）当未来一年大势方向向上时，估值分位数低于70%是较安全的区间，估值分位数过低的个股存在弹性不足的劣势；2）当未来一年大势向下时，三年估值分位数在40%以内的个股安全边际较强。

　　投资思路上“以大为美，价值优先”。1）风格上延续4月以来的核心提示，继续坚守价值；2）行业层面，关注传统红利资产（电力公用)+“红利+”(食饮、医药、纺服)的长期胜率优势；3）现金流创造+GARP+产业周期框架下的交集：电子、通用设备、军工电子、航海装备、纺织制造等；4）机器人、低空经济的主题性机遇。

　　风险提示：海外地缘冲突加剧；增量资金流入持续减缓等。