光大证券-2024年2月美国零售数据点评：地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹-240315

　　事件：

　　3月14日，美国商务部发布2024年2月美国零售额数据：

　　【1】零售销售环比增0.6%，预期增0.8%，前值由降0.8%下修至降1.1%；

　　【2】核心零售销售（不含汽车）环比增0.3%，预期增0.5%，前值降0.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　市场反应：

　　2月零售数据环比增速弱反弹，低于市场预期，但同期公布的PPI数据大超预期，显示通胀韧性较强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）周四（3月14日）美股三大股指收跌，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别下跌0.4%、0.3%和0.3%。10年期国债收益率上行10bp至4.29%，2年期国债收益率上行7bp至4.68%。

　　核心观点：

　　2月美国零售数据环比增速转正，杂货店零售、加油站和汽车、家电和建材等消费是主要贡献项。2月美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，居民消费需求回升，杂货店零售业、日用品商场消费环比增速反弹，同时随着罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖。此外，随着2024年美联储降息周期开启，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，带动电子和家用电器（环比+1.5%）、建筑建材（环比+2.2%）等地产链消费回暖。

　　2月美国零售环比增速回暖，低于市场预期，呈弱反弹趋势，但同期公布的PPI和初请失业金数据显示美国通胀韧性犹强，掣肘美联储降息空间。去年12月圣诞购物季结束后，“先买后付”短期透支消费者的消费能力，整体消费支出疲软，2月零售数据低于市场预期，呈弱反弹趋势，指向美国消费市场降温，但同日公布的初请失业金人数（截至3月9日当周）为20.9万人，低于预期的21.8万人，2月PPI同比上升1.6%，超过预期的增1.1%，再次突显美国的经济韧性较强，通胀压力尚未消除。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，降息最早可能出现在今年6月，概率约6成。

　　一、零售数据回暖，杂货店零售、加油站和汽车、家电和建材等消费是主要贡献项

　　 2月美国零售环比（季调，下同）升0.6%，高于前值的-1.1%（前值指1月，下同），但低于预期的+0.8%。分项来看，2月美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，居民消费需求回暖，杂货店零售业（+0.6%）、日用品商场（+0.4%）消费增速升温。随着罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖，汽车及零部件消费环比增速为+1.6%，加油站消费环比增速为+0.9%。此外，考虑到今年内美联储降息是大概事件，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，带动电子和家用电器（+1.5%）、建筑建材（+2.2%）等消费回暖。

　　（一）2月总统节假日，叠加天气回暖，居民零售消费需求升温

　　2024年2月，美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，带动零售消费需求升温。其中，杂货店零售业（+0.6%）、日用品商场（+0.4%）以及餐馆和酒吧（+0.4%）消费的环比增速上行，也与2月美国非农数据中零售业就业表现强劲，新增就业+1.9万人，高于前值+1.5万人相印证。（详见2024年3月9日外发报告《如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？——2024年2月美国非农数据点评》）

　　（二）罢工影响逐渐消退，国际油价边际企稳，油价和汽车消费回暖

　　随着2023年10月底美国通用等三大车企陆续与UAW达成薪资协议，并结束罢工，美国汽车供应链逐步修复，汽车消费有所回暖，2月汽车消费环比增速为+1.6%，为2023年6月以来的最高值。此外，我们在2024年2月18日外发报告《零售及汽车销售回落，美国消费如期降温——2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报》中曾提到，“考虑到当前地缘冲突反复，原油价格受到地缘风险溢价支撑，能源消费环比增速或在一季度逐步转正”，2月美国加油站消费环比增速为+0.9%，如期实现自2023年10月以来的首次转正。

　　（三）美国房地产市场有望开启，电子和家用电器、建筑建材等消费回暖

　　随着2024年美联储降息周期开启，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场供需两端持续恢复，住房销售反弹，有望在今年开启新一轮上行周期。根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国1月成屋销售总数年化400万户，大幅高于23年12月的378万户，环比涨幅为近一年来最大，相应2月电子和家用电器（+1.5%）、建筑建材（+2.2%）等地产链消费也有所回暖

　　2月美国消费数据回暖，但低于市场预期，呈弱反弹趋势，显示美国消费市场已经进入降温通道。一则，除零售销售环比增速低于预期外，扣除表现较好的汽车消费后，2月核心零售数据环比增速为+0.3%，也低于市场预期的增长0.5%，显示美国消费市场相对偏冷，表明去年12月的圣诞购物季结束后，“先买后付”短期透支了消费者的消费能力，总体消费支出相对疲软。

　　二则，考虑到美国居民超额储蓄接近耗尽，通胀对美国居民消费的影响将进一步凸显。2月美国CPI同比增3.2%，高于前值增3.1%，PPI同比增1.6%，大幅高于预期的增1.1%，显示美国通胀数据反复。向前看，鉴于需求侧韧性尚存、住房通胀降温较慢且下半年存在反弹风险，短期内物价压力将制约居民的消费意愿。

　　三则，考虑到当前美国劳动力市场仍相对偏紧，如2024年2月，美国新增非农就业27.5万人，大幅高于预期的20.0万人，2023年12月至2024年2月居民就业参与率降至2023年年初时水平，显示居民就业意愿相对不足，就业供给端偏紧，短期内有助于美国居民收入端维持较强韧性，消费市场仍有支撑，相应地消费降温速度会相对偏慢。

　　二、美国消费市场降温，但超预期的PPI和初请失业金数据仍将掣肘美联储降息空间

　　2月美国零售环比增速低于预期，呈弱反弹趋势，但同期公布的PPI和初请失业金数据显示美国通胀韧性犹强，掣肘美联储降息空间。尽管美国消费增速低于市场预期，但同日公布的初请失业金人数（截至3月9日当周）为20.9万人，低于前值的21.8万人，显示美国就业市场仍较为强劲，2月PPI同比上升1.6%，超过预期的增1.1%，再次突显出通胀的粘性。因此，在相对偏冷的零售数据公布后，市场预期的降息路径保持稳定，6月是市场定价中预期美联储开始降息的时间点。

　　从市场预期来看，降息最早可能出现在今年6月，概率约6成。零售数据公布后，尽管零售增幅低于预期，但高于预期的PPI以及初请失业金数据说明，美国的经济韧性较强，通胀压力尚未消除，10年期美国国债利率上行。CMEFedwatch工具显示，市场认为5月保持利率不变概率为93.7%，前一日为88.7%，预期降息最早可能出现在今年的6月，概率为59.7%，前一日为58.2%，年内有3次降息空间。

　　风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。