国投证券-润泽科技-300442-聚焦智算夯实基座，持续分红回馈股东-240306

　　事件概述

　　2024年3月5日，公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，为践行中央政治局会议和国务院常务会议的指导思想，切实落实“以投资者为本”的上市公司发展理念，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前生成式人工智能持续推进，润泽科技作为智能算力的基石公司，具备较好的投资价值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们结合公司公告的业务亮点，再次梳理和重申公司的投资逻辑如下：

　　聚焦智算产业，构筑数字经济和AI基石，实现业务高速增长

　　润泽科技成立十五年来坚持以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，始终专注于园区级、高等级、高效能、绿色智能算力和算力基础设施的投资、研发、建设、持有和运营，是国内领先的智算中心整体解决方案提供商。截至公告发布日，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，总体规划布局61栋智算中心、约32万架机柜，公司产能充裕，为未来发展奠定基础。

　　智能算力产业是数字经济和人工智能产业的发展基石，公司深耕多年也取得了业绩的高速增长。2019年至2022年，公司实现营业收入分别为9.89/13.94/20.47/27.15亿元，年复合增长率为40.02%，实现归属上市公司股东的净利润分别为1.27/2.65/7.22/11.98亿元，年复合增长率为111.51%。根据公司2023年业绩预告，公司2023年实现归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长46.05%-54.39%，继续保持高速增长。我们认为伴随数字经济和人工智能的产业需求持续拓展，公司未来仍将维持较快的增长速度，发展空间广阔。

　　创新驱动发展，前瞻布局液冷等智算核心技术

　　伴随生成式人工智能产业的发展，2023年成为“液冷元年”和“智算元年”，迎来了近十年的重大发展机遇。公司积极贯彻“研发创新驱动发展”的理念，技术研发紧跟行业发展趋势和市场需求，2023年中期交付业内首例整栋纯液冷智算中心，引领行业智算中心升级，赋能千行百业的可持续高质量发展，为推动我国人工智能与产业发展融合，提供新质生产力，贡献新动能。

　　公司AIDC的液冷智算中心主要有三方面的特点：

　　1）公司凭借深厚的客户信任基础建立了较强的先发优势。公司2021年初即携手战略合作伙伴电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，在液冷技术方案的可行性、稳定性、安全性和可靠性得到充分论证和不断优化升级后，2022年底公司着力打造业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，2023年7月A-11液冷智算中心陆续交付运营。

　　2）公司液冷智算中心拥有较强的技术优势。A-11液冷智算中心整体采用“智能低碳全域制冷系统”技术，积极引入新设备、新工艺、新材料、新方案，全面实现液冷智算中心高起点规划、高标准设计、高品质建设、高水平实施、高可靠运维、高质量发展。

　　3）公司液冷智算中心拥有知名客户示范效应优势。2023年6月，三大电信运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，对数据中心液冷技术使用提出发展规划。公司战略合作伙伴电信运营商及国内知名互联网公司对公司液冷智算中心技术的信赖将带来更多示范效应。

　　注重股东回报，持续稳定分红

　　公司在关注自身发展的同时，高度重视股东回报，坚持以投资者为本，一直严格按照《公司章程》制定的利润分配政策进行分红，持续与投资者分享公司发展成果。公司自2022年重组上市以来，在保证经营稳健、健康成长的前提下，已累计现金分红约14.9亿元，累计以资本公积金向全体股东每10股转增8股，积极回报股东，彰显公司长期投资价值。公司2022年底、2023Q3实现两次现金分红，股利支付率分别达到68%和60%，实现了高比例的股东分红，是信息技术行业中为数不多持续稳定高比例分红的优质公司。

　　投资建议：

　　润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用园区型集中式的开发模式，批发为主的销售模式，与运营商展开长期合作，业务布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区、海南等六大区域，兼具区位、规模、客户、运维四大优势，未来产能规划充足，有望在数字经济和人工智能产业的促进下，实现快速增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入41.83/59.28/83.06亿元，实现归母净利润18.15/23.93/35.15亿元。维持“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价34.76元，相当于2024年25倍的动态市盈率。

　　风险提示：PUE值不满足政策要求；终端客户依赖度高；上架率不及预期。