民生证券-策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十六，市场交易扰动显现，资源股尚未过热-240415

　　宏观流动性：上周(20240408-20240412)美元指数再度上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。

　　交易热度与波动：市场交易热度有所回落，消费者服务、商贸零售、有色等板块交易热度处于相对高位；房地产、传媒、计算机、轻工、机械、化工等板块波动率均处于90%分位数以上。

　　机构调研：电子、家电、医药、食品饮料、农林牧渔、机械等板块调研热度居前，汽车、电新、轻工、军工、纺服、建材等板块的调研热度环比上升较快。

　　分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，非银、有色、传媒、机械等板块的24/25年净利润预测均有所上调。指数上，中证500、上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被下调，创业板指的24/25年净利润预测分别被上调/下调。风格上，中盘价值的24/25年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、小盘价值的24/25年的净利润预测均被下调，大盘价值的24/25年的净利润预测分别被上调/下调。

　　北上配置盘/交易盘均明显净流出，北上中资重新净回流。上周(20240408-20240412)北上配置盘净卖出49.74亿元，交易盘净卖出71.69亿元。日度上，北上配置盘持续净流出；北上交易盘则频繁“折返跑”。行业上，两者共识在于净买入电子、电新、农林牧渔等板块，同时净卖出食品饮料、医药、计算机、消费者服务、化工、非银等行业。相应地，北上中资“反复”明显，净买入医药、化工、非银、计算机、家电、消费者服务等板块，净卖出电新、食品饮料、交运、建筑、机械、军工等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘/中盘成长、大盘价值板块，而在中盘价值、小盘成长板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入宁德时代3.3亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团12亿元、1.19亿元。分行业看，北上配置盘在有色、电新、煤炭、家电等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

　　两融活跃度再度回落至春节以来的最低点。上周(20240408-20240412)两融净卖出27.68亿元，行业上，两融主要净买入有色、食品饮料、消费者服务、汽车、建筑等板块，净卖出TMT、电新、医药、金融地产等板块。分行业看，建筑、建材、轻工、有色、汽车等板块融资买入占比上升。风格上，两融主要净买入入小盘成长、中盘/小盘价值等板块。

　　主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、汽车、交运、银行、商贸零售等板块，主要减仓煤炭、医药、电新、化工、TMT、石油石化等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与周期、金融地产、医药、传媒等板块相关的ETF被净申购，与新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入消费等板块，净卖出新能源、高端制造等板块，而在周期、金融地产、医药、传媒、科技、军工、电力、交运等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度明显回落，在商贸零售、交运等板块相对较高。值得关注的是，一方面，微观流动性对于市场整体的交易扰动正在呈现：无论配置型资金(北上配置盘、机构持有为主的ETF等)、还是交易型资金(北上交易盘、两融等)均明显净流出，市场也有一定程度调整；另一方面，从交易热度与市场参与者来看，近期领涨的资源板块可能尚未进入到过热区间：虽然资源板块交易热度有所回升，但更可能是处于趋势上行期而非过热；同时，配置型资金依然在加速净买入资源板块，而趋势力量尚未主导定价。

　　风险提示：测算误差。