光大证券-《央行观察》系列第一篇：如何理解“关注长期收益率的变化”？-240404

　　事件：2024年4月3日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一次季度例会，分析国内外经济形势，为下一阶段货币政策进行部署。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：一季度货币政策例会中新增“关注长期收益率的变化”的措辞值得关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们结合例会上下文语境、提取近期政策信号的主成分以及近期的催化剂三个维度进行理解，得出人民银行对长端利率的方向性指引相对明确。然而从力度来看，人民银行的预期管理依然在合理边界内，尚未到达“严监管”程度，因此关键不在于方向而在于节奏。对于债券市场而言，政策逻辑与交易逻辑出现背离，阶段性行情的走势或许更加颠簸。

　　要点：

　　关键措辞中，增加了对于长期利率的关注。根据2024年一季度的货币政策例会的表述，整体基调的表述为“精准有效”，体现了政策的连续性。其他重要措辞则进一步呼应了今年全国两会上提出的重要工作方向，“加快发展新质生产力”，“加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”。

　　最受到市场关注的是此次最新的提法“关注长期收益率的变化”。一般而言，货币政策调控较为重视短端的政策锚定及其传导作用，以及近年来强调较多的结构性货币工具的使用，主要用于配合财政政策实现对定向领域的宽信用作用。如此直接点名“长期利率”较为罕见。

　　解读政策需要联系“上下文”。此次例会的具体措辞需要联系“上下文”，放在具体的语境中去理解。我们通过三个维度来理解：第一个维度，本次例会中的“上下文”以及语境。第二个维度，结合近期政策给出的信号，提取主成分。第三个维度，观察近期市场出现的催化剂。三个维度指引了长端利率的方向。

　　预期管理有其边界。央行的预期管理有其边界，下限是信号作用接近零，而上限则是避免过度严厉导致意外风险，通常会在上下两个边界内寻求合适的力度。从此次人民银行的表态来看，其措辞相对温和，并未上升到“严监管”的层面。因此，一季度货币政策例会的信号意义较为明确，但关键不在于方向而在于节奏。

　　风险提示：监管政策加码导致市场大幅调整。微观交易结构恶化导致行情波动加剧。