德邦证券-策略周报：从实体经济杠杆角度看策略-240121

　　导读：我们11月26日《小盘风格强势的背后》和12月10日《谨防击鼓传花》分别提出小盘风格强势的背后原因以及其击鼓传花的风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12月17日《耐心比黄金贵》，1月1日《立春在二月》。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在整体经济非典型复苏的背景下，市场仍旧在磨底，投资者可以耐心等待春季躁动；实体经济的杠杆行为能为投资者选择行业板块提供新的视角。

　　市场思考：从实体经济杠杆角度看策略。1）红利策略不仅是市场整体状况不佳时投资者所采用的防守策略，也能为组合贡献绝对收益；2）实体经济的杠杆行为或许能为此现象提供部分解释；3）国内居民户、企(事)业单位自2023年下半年以来加杠杆的速度不断下滑；4）在“保守”的背景下，投资者的应对方案是找寻真实现金流和高股东回报的保护；5）出口链的机会也能从实体经济加杠杆的视角予以解释，美国财政赤字高企、新一轮补库周期或将有利于国内出口链景气度回升。

　　国内：2023全年完成年初经济增长目标。1）2023年Q4 GDP当季同比5.2%，预期5.47%，前值4.9%，全年GDP为5.2%，完成年初5%的经济增长目标。2）12月经济数据分化，工业同比回升但环比回踩，工业增加值同比增长6.8%，预期6.6%，环比0.52%，前值0.87%，采矿业、制造业均回升。消费同比回落但环比回暖，同比7.4%，预期8%，前值10.1%，环比报0.42%，前值0.09%，餐饮分项同比仍处于较高水平。整体投资12月小幅回升，同比3.0%，前值为2.9%，地产仍然是主要拖累项，12月竣工面积增速回升，新开工面积同比转负，商品房销售额同比跌幅走阔。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。4）工业生产腾落指数回升。

　　国际：美英与胡塞武装僵持，红海局势持续紧张。1）俄乌冲突跟踪：俄乌冲突以来乌首次自采法国制造武器。2）巴以冲突跟踪：以防长称已削弱哈马斯发射火箭弹能力，白宫表示美国将继续对胡塞武装进行军事打击，胡塞武装称美英不会影响其立场。3）美国国会通过避免政府关门的临时拨款法案，提交拜登批准。根据CME“美联储观察”，截至2024/1/20，美联储1月维持现有利率水平的概率为97.9%，降息25基点概率为2.1%。

　　市场：北向资金持续流出，主要流入行业为银行、电子、煤炭、国防军工、计算机；杠杆资金流入食品饮料、纺织服饰、社会服务、建筑材料、美容护理。北向本周净流向力度-221.62亿元，上周净流向-25.90亿元。以两大资金主体合力结果来看，煤炭、综合、国防军工、纺织服饰、银行获得较强共识，而汽车、电力设备则面临两大资金主体共同流出压力。

　　行业配置建议:我们认为“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。