国海证券-10月金融数据点评：社融多增释放了哪些信号？-231114

　　事件：

　　央行11月13日公布10月初步核算金融数据：10月末，社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%；当月新增1.85万亿元，比上年同期多9108亿元；M2余额288.23万亿元，同比增长10.3%；M1余额67.47万亿元，同比增长1.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　财政支撑社融增速回升，实体融资需求有待提振。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10月，社融存量同增9.3%（前值9%）。当月新增1.85万亿元，同比多增9108亿元。主要贡献项是政府债券，当月新增1.56万亿元，同比多增1.28万亿元。主要拖累项是企业债券，当月新增1144亿元，同比少增1269亿元。

　　信贷投放总体趋稳，结构有待改善

　　企业贷款多增，但中长期需求偏弱。10月，企（事）业单位人民币贷款增加5163亿元，同比多增537亿元，企业信贷投放整体平稳。从结构上看，短期贷款减少1770亿元，同比少减73亿元；中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元；票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元，存在以票充贷的可能性。一是特殊再融资债发行置换存量债务，可能导致企业中长期贷款减少；二是企业中长期贷款连续4个月同比少增，中长期信贷不强，叠加10月企业债券同比少增1269亿元，说明企业融资需求仍然偏弱；三是去年同期政策性开发性金融工具带动下，下半年企业中长期贷款基数较大。

　　季节性因素影响下，居民贷款回落。10月，住户人民币短期贷款减少1053亿元，同比多减541亿元。居民短期贷款再次转降，主要与国庆期间部分需求提前释放，季末次月居民短贷季节性回落等因素有关。住户中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元。住户贷款同比多增主要受基数偏低影响，10月房地产销售仍然偏弱。

　　特殊再融资债加速发行，对社融形成持续较强支撑。10月，政府债券净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元。今年1-10月，地方政府新增一般债和专项债分别发行6565、36671亿元，分别占全年新增额度的91.2%和96.5%，新增债券发行已近尾声。10月，发行再融资一般债和专项债分别为8228.71亿元和3467亿元，其中用于偿还存量债务的特殊再融资债券发行超万亿元，对当月社融贡献较大。预计11-12月，财政部增发1万亿国债将接力地方政府债，对社融形成持续较强支撑。

　　货币政策仍有宽松空间。从经济运行角度，当前实体经济需求偏弱。一是受国庆长假部分需求提前释放等因素影响，10月制造业PMI降至收缩区间为49.5%。二是10月CPI环比下降0.1%，同比下降0.2%。三是M1与M2剪刀差走阔至8.4%，资金活化程度不高。从市场流动性角度，年末企业现金需求增加，叠加政府债券大量发行或会对资金面有所影响。此外，2023金融街论坛年会上央行行长发言中提及“下一阶段，货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系，为稳定物价、促进经济增长、扩大就业、维护国际收支平衡营造良好的货币金融环境”，货币政策宽松仍有空间。

　　风险提示

　　房地产修复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；消费反弹不及预期；政府债券发行进度不及预期；国际地缘政治冲突。