华西证券-兆易创新-603986-固本前行，公司迎来周期底部反转机遇-230504

　　公司产品随市场波动，有望迎来底部拐点

　　我们认为可能的加息末期是半导体行业底部，存储市场同样因利率有望处于底部，我们预计2023年有望成为公司重要的周期底部拐点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司年报数据整理，兆易创新存储芯片单价呈波动上升趋势，我们认为与市场情况高度相关，预期存储市场处于底部，公司未来发展有望随着存储市场复苏而增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时预计随着消费市场未来的复苏，公司MCU产品同样受益于行业复苏。由于产品结构调整和高毛利产品占比增加，我们预计公司净利率有望也将保持较高水平。

　　存储之基稳固，DRAM成重要增长点

　　公司官网显示，公司NORFlash市场排名全球第三，国内第一。公司持续在NORFlash市场发力，中大容量NORFlash客户群和覆盖面不断扩大，需求持续稳定，并有望进一步提升。公司首款自有品牌DRAM产品于2021年6月推出，已在主流消费类平台获得认证，并在诸多客户端量产使用。我们认为公司能基于已有优势继续扩展存储领域市场，DRAM会成为未来重要的营收增长点，我们预计23年将是存储行业触底反弹的重要时间点，也是公司业绩底部周期的拐点。

　　MCU产品高速增长，不断扩展新领域

　　根据公司公告，公司MCU产品已经成为业绩增长最快的产品线，2016-2022年间营收年复合增长率55.96%。公司MCU产品已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品，满足高、中、低端各种市场的需求，22年9月发布首款车规级MCU。根据Omdia数据显示，2021年公司MCU市场排名上升至全球第8位。我们认为未来车规、工业市场需求将带动MCU产品营收增长。

　　投资建议

　　我们认为兆易创新不断拓展新产品和新领域，在巩固自身原有NORFlash地位的情况下，未来有广泛的增长空间。

　　1.存储芯片

　　作为公司核心产品的存储芯片，我们认为NORFlash市场地位稳固，结合DRAM产品持续增长。我们预计随着2023年存储市场的底部反转，未来能获得对应的业绩增长。

　　2. MCU产品

　　MCU产品出货量保持多年高速增长，车规、工业领域也在快速拓展增长。我们认为2023年同样是底部周期，MCU产品有望跟随消费市场复苏而增长。

　　预计公司2023年-2025年分别实现收入为68.08亿元、84.79亿元和105.46亿元，分别实现归母净利润为13.36亿元、19.01亿元和24.65亿元，对应EPS分别为2.00元、2.85元和3.70元，对应2023年4月28日收盘价108.47元/股，2023年-2025年PE分别为54倍、38倍、29倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　公司新品开拓不及预期；行业竞争加剧；市场需求复苏不及预期；国际贸易摩擦加剧。