国信证券-轻工制造行业周报（24年第12周）：关注智能马桶的格局演变、针叶浆供给扰动与海外补库节奏-240326

　　本周研究跟踪与投资思考：智能马桶是低渗透率高成长品类，内资品牌弯道超车，关注格局演变与份额趋势；近期芬兰罢工导致针叶浆供给收缩，外盘浆价高位报涨，预计短期浆价震荡偏强；2024年1月美国家具类零售与批发库存首次环比增长，建议关注补库开启时点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　智能马桶低渗透高成长，国内品牌弯道超车。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）智能马桶是切中痛点的低渗透高成长品类，随着行业入局者增多，内外资格局生变。以线上渠道为例，其中1）智能马桶一体机：当前九牧、箭牌与瑞尔特等国内头部卫浴品牌已积累起一定的份额优势，同时在低价与高价两端仍有发力空间，向下进攻面对的是二三线品牌的低价竞争，向上主要与外资抢夺份额。2）智能马桶盖：日系品牌在智能马桶的认知心智上更为成熟，在价格差距不大的情况下，松下成为价格、品牌和消费者认可兼具的绝对龙头，海尔也凭借着品牌与制造优势崛起，在1000元以内价位段中，内资背靠供应链的制造成本优势参与竞争，1000元以上的价位段仍以外资品牌居多，且格局相对稳固。

　　芬兰罢工导致供给收缩，近期浆价偏强运行。3月11日，芬兰汽车和运输工人联盟（AKT）宣布为期14天的罢工，UPM集团、芬林芬宝旗下等多家纸浆厂陆续报出停机减产计划，叠加欧洲本土纸浆需求有所恢复，预计短期供给相对偏紧，现货流通货源紧俏；近期4月进口木浆外盘报价陆续公布，Mercer宣布4月份旗下所有针叶浆品牌中国市场价格上调50美元/吨。在供应端的强支撑下，3月以来国内浆价提涨，截至3月24日，华南地区针叶浆银星市场价较3月初上涨4.1%，华南地区阔叶浆金鱼市场价较3月初上涨4.7%，短期预计浆价震荡偏强走势，关注后续浆系纸成品对成本的传导情况，看好林浆纸一体化龙头的成本控制优势。

　　1月美国家具库存环比增长，2月美国成屋销售延续回暖。2024年1月美国家具及家居用品批发商库存环比+0.6%至170.6亿美元，批发商库销比1.63；家具及家用装饰等零售商库存环比+0.2%至282.4亿美元，零售库销比1.54，1月美国家具及家居用品批发商与零售商库存绝对值首次出现环比增长，关注补库开启时点。2月美国成屋销量延续回暖，美国成屋销售表现超市场预期，年化438万套（预期值395万套），同比-3.3%，环比+9.5%。从家具需求侧看，2月美国家具及家用装饰店销售额同比-10.1%至105.93亿美元，家具销售相对较弱，预计仍与美国当前的高通胀、高利率压力有关。

　　重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+0.63%，周相对收益+1.33%。家居板块：1-2月家具类零售额累计同比+4.6%，2月建材家居卖场销额同比-23.1%；上周TDI国内现货价下跌350元/吨，纯MDI现货价下跌600元/吨，软泡聚醚市场价上涨100元/吨。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔叶浆分别上涨150元/吨、100元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价下跌14元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价均持平，箱板纸、瓦楞纸价格分别下跌50元/吨、30元/吨。地产数据：1-2月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-30.6%/-20.2%/-24.8%，2月30大中城市商品房成交面积同比-64.2%，二手房成交面积同比-44.8%。出口数据：1-2月家具/纸制品累计出口额同比分别为+36.1%/12.2%

　　投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价回落，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，看好家居板块龙头估值修复，重点关注欧派家居/顾家家居/索菲亚/公牛集团；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份，推荐大包装战略持续推进的包装龙头裕同科技；建议关注低基数与跨境出海高景气的出口链板块，重点推荐家具家居跨境电商龙头致欧科技以及线性驱动与海外仓业务协同发展的乐歌股份。

　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。