东吴证券-腾讯控股-0700.HK-2023Q4业绩点评：毛利率同比显著提升，回购力度加大-240324

　　营收保持快速增长，利润超出预期：4Q23公司实现营业收入1552亿元（yoy+7%)，低于彭博一致预期为1574亿元；非公认会计准则下的归母净利润427亿元（yoy+44%），高于彭博一致预期的420亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国内游戏受季节性影响，国际游戏仍呈复苏趋势：2023Q4网络游戏收入411亿元，同比下降1.8%，低于彭博一致预期为439亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中本土市场游戏收入270亿元，同比下降3%，国际市场游戏收入同比增长1%至139亿元。环比增长5%。

　　广告收入高于市场预期，视频号需求持续升级：2023Q4广告营收298亿元（+21%yoy，+16%qoq），高于彭博一致预期283亿元。

　　金融科技业务实现双位数增长，云服务等稳步提升：2023Q4金融科技及企业服务收入544亿元（+15%yoy，+4%qoq）。企业服务收入实现约20%的同比增长，主要由于视频号带货技术服务费增加以及云服务收入的稳步增长。

　　金融科技及企业服务主要拉动整体毛利率提升：2023Q4总体毛利率为49.98%（YoY+7pct），本季度管理费用为272亿，同比降低0.5%，管理费用率同比降低1pct，市场推广力度加大，销售费用同比上升79%，销售费用率同比提升3pct。

　　派发股息稳步提升，回购规模预计翻倍：2023Q4宣布派发股息每股3.40港元（约320亿港元），增长42%，并计划将股份回购规模至少翻倍，从2023的490亿港元增加至2024年的超1000亿港元。

　　盈利预测与投资评级：由于公司短期毛利率提升超出预期，因此我们将此前对于2024-2025年经调整Non-GAAP净利润由1824.38/2121.39亿元的盈利预测调整为1850.31/2104.17亿元，我们预测2026年Non-GAAP净利润为2392.86亿元，同时预计2024-2026年对应PE为13.62/11.98/10.53倍（港币/人民币=0.9242，2024年3月22日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期