中邮证券-润丰股份-301035-行业下行公司盈利承压，看好公司长期成长性-240408

　　事件:公司4月1日发布2023年业绩快报,全年实现营收114.85亿元，同比-20.57%;归母净利润为7.73亿元，同比-45.32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现营收29.66亿元，同比+16.58%，环比-14.65%;归母净利润为0.51亿元，同比-52.35%，环比-82.79%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　行业去库周期+产能持续去化，产品价格下滑拖累营收。全球各主要市场处于去库存周期，叠加过去三年农药产能的扩张及释放，部分原药价格有所下降。据中农立华，截至2024年3月31日除草剂原药价格指数87.48，同比-24%，2023年全年除草剂原药价格指数平均值同比-45.7%。公司除草剂营收占比超80%，公司产品均价下降拖累业绩。公司营收同比呈现边际改善。

　　行业下行期盈利承压,市场拓展期费用率增加+汇兑损失拖累利润。受到22年以来的行业景气度持续下行影响，行业整体盈利处于较低位。此外，公司市场拓展、完善全球营销网络、加强全球运营管理，销售、管理费用率有所增加，同时23Q4汇率波动导致汇兑损失拖累利润。2023年营业利润率8.1%,同比-4.2pcts,归母净利率为6.7%，同比-3. Opcts。23Q4公司利润水平环比下滑，营业利润率为1.4%，同比-7.1pcts,环比- 9.3pcts;归母净利率为1.7%，同比-2.5pcts,环比-6.8pcts。

　　“先进制造+全球营销”，看好公司长期成长性。据公司公告,2023年公司敌稗项目改扩建工程顺利完工达产,着重对生产装置的自动化、连续化的改造;年产2000吨砜吡草唑项目获山东省建设项目备案，预计将在2024年下半年获得中国国内以及多个海外重要市场的登记证件，并于2025年.上半年进入不同目标市场。作为本土诞生的跨国农药企业，公司聚焦先进制造，并深化全球化营销网络,不断扩大公司项目产业线,扩大公司市场份额，以期在全球农药市场中占据更加重要的地位。

　　预计公司23/24/25年归母净利润为7.73/10.10/14.19亿元(前值24/25年14.59/18.07)，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　项目建设不及预期风险;需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。