华西证券-资产配置日报：市场情绪酝酿中-240612

　　每日行情的复盘与思考:

　　6月12日，重要股指小幅回升，债市在震荡行情中略有回调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证指数、沪深300指数分别上涨0.31%、0.04%，中证转债指数基本持平前一日水平，7-10年国开指数上涨0.01%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　央行逆回购单日投放规模维持20亿元。资金情绪维持在中性点位，民生银行资金情绪指数较昨日小幅下降至46.6%，月中资金体感略微转松。资金利率方面，仅R001小幅上行1bp至1.75%，R007、R014、R021均下行约1bp，其中支持跨季的R021为1.97%，暂未超过2%，6月跨季成本可能同样相对可控。不过，考虑到目前3年以内利率债收益率水平普遍在2%附近及以内，若跨季成本提前迫近2%，部分机构或仍有降杠杆的需求。

　　存单方面，1年期国股行一级存单发行利率再下1bp至2.03%，渐进放松趋势延续；二级市场定价依然跟随资金面，收益率整体波动不大，1年期收益率持稳于2.04%，9个月为2.03%，3个月为1.88%。其中，9个月存单收益率基本持平1年期品种，依然是性价比相对较高的选择。

　　今日长端利率呈先下后上趋势，不过日内波幅仍旧在1bp以内。早盘增量信息不多，5月通胀数据出炉，CPI与PPI均于市场预期相差不大，PPI结束连续6个月的环比负增。不过，与过往几个月类似，债市并未对通胀数据进行过多的定价，长端利率维持下行。下午权益市场表现回暖，小幅压制债市情绪，长端利率转至上行。

　　重点个券中，10年国债活跃券上行0.1bp至2.31%，10年国开活跃券上行0.5bp至2.39%，30年国债活跃券上行0.2bp至2.53%。5-7年利率债上行幅度普遍在0.5bp左右，回调程度略微高于长久期品种。

　　尽管当前CPI、PPI等通胀数据对于债市定价的边际影响不大，但PPI结构分化的问题仍然值得关注。当前上游原材料价格在国际大宗商品价格上涨的背景下明显上行，但中下游产品价格受制于需求相对不足而涨幅较小，企业利润空间不断被压缩。5月PPI分项再度验证企业困境：原材料行业价格涨幅居前，环比上涨0.9%，而加工业环比仅仅上涨0.1%，生活资料仍然环比下跌0.1%，原材料和加工业二者差值仍然高达0.8%，与生活资料价差达到1.0%，上下游价格分化是支持降息的重要逻辑。

　　今日尾盘，据上证报新闻，“部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6月30日正式停售3.0%的增额终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功”。继银行之后，“机构降成本”的覆盖领域仍在扩散。对于债市而言，无论是存款降息还是保险预定利率的下调，均能有效降低广义利率中枢，同时有助于机构放松资产端对收益率要求的刚性下界，整体来看是偏中长期维度的利好。

　　海外方面，6月FOMC议息决议以前，美国5月通胀超预期降温，CPI同比增3.3%，低于市场预期的3.4%；核心CPI同比增3.4%，低于市场预期的3.5%。凌晨出炉的议息结果、官员表态以及CPI数据或均可成为次日市场博弈的主题之一。

　　A股方面，股市小幅反弹，上证指数上午窄幅震荡，随后下午持续拉升，最终收涨0.31%。但缩量格局仍在持续，全市成交额6940亿元，较昨日缩量111亿元，较5日均值缩量377亿元。北向资金净流出33亿元，净流出板块主要包括白酒和汽车。风格来看，今日不同规模风格均迎来上涨，其中小盘品种表现亮眼，国证2000上涨0.88%；中盘股涨幅次之，中证500上涨0.30%；大盘股结束了连续4个交易日的回调行情，沪深300小幅反弹0.04%。

　　今日A股市场的走势分为两个阶段：上午“科特估”冲高后逐渐走弱，下午“中特估”接力强势拉升。两者轮动的背后仍然是增量资金的短缺。一方面，两者的中长期价值或是其能够上涨的驱动因素：“中特估”在“新国九条”指导下是较为稳健的投资选择，而“科特估”同样受到政策端的大力支持，且大部分行业当前估值不高，长期收益值得期待。另一方面，缩量格局下，存量资金追高意愿不强，单类风格能够实现的涨幅有限。当其上涨到一定程度后，另一类风格的投资价值将会显现，市场风格随之切换。

　　策略上看，以“中特估”为底仓，以“科特估”博弈弹性或是符合当前轮动市场的配置思路。同时，市场仍然存在诸多不确定因素，如国内金融数据尚未发布、FOMC议息决议即将公告等，在避险情绪较重的环境下，市场或仍以观望为主。这意味着当行情修复的信号明确时，博弈反弹的情绪将得以释放，右侧机会或能提供更为稳健的收益。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。