光大证券-罗莱生活-002293-2023年年报及2024年一季报点评：23年家纺主业收入稳健增长、美国家具业务下滑拖累，24年期待业绩修复-240428

　　23年收入、归母净利润同比基本持平，24Q1同比-12%、-49%

　　罗莱生活发布2023年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入53.15亿元、同比增长0.03%，归母净利润5.72亿元、同比下滑1.44%，扣非净利润5.15亿元、同比下滑3.71%，业绩低于预期；EPS为0.68元，拟每股派发现金红利0.40元、分红率58%，另外拟于24年中报再次分红、每股派息不低于0.20元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分季度来看（调整前口径），23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-3.62%、+11.02%、-2.81%、-2.20%，归母净利润分别同比+11.13%、+69.26%、-22.19%、-13.90%。

　　一季报方面，24Q1公司实现收入10.88亿元、同比下滑12.26%，归母净利润8949万元、同比下滑49.47%，业绩降幅较大主要系海外子公司（美国家具业务）盈利下滑及政府补助、投资收益同比减少所致。

　　23年家纺主业线上/直营/加盟收入同比+9%/+32%/-4%，美国家具业务下滑12%

　　收入分渠道来看，23年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占比80%、20%，收入分别同比+3.37%、-11.61%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为30%、8%、34%、9%，收入分别同比+8.65%、+31.68%、-3.91%、-2.96%，直营和线上渠道保持了较为理想的增长。分品类来看，标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品收入占比分别为31%、35%、5%、3%，收入分别同比+3.06%、+8.59%、-6.99%、+10.49%。

　　门店方面，23年末公司门店合计2730家、新开432家、关闭364家，净增加68家、增幅2.55%，其中直营、加盟门店各为335家、2395家，分别净增加9.12%、1.70%。内生店效方面，开业12个月以上直营门店平均收入同比增长30.05%。

　　23年费用率提升超毛利率，存货减少、经营净现金流大幅增加

　　毛利率：23年毛利率同比提升1.31PCT至47.27%。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为52.21%（同比+1.68PCT）、67.25%（+0.70PCT）、47.42%（+0.72PCT）、42.29%（+5.14PCT）；美国家具业务毛利率为33.83%、同比下降3.40PCT。分季度来看，23Q1~24Q1单季度毛利率分别同比+2.17、+1.94、+1.86、-0.31、-0.47PCT。

　　费用率：23年期间费用率同比提升2.45PCT至32.31%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.70%（同比+3.24PCT）、5.95%（-0.78PCT）、2.10%（-0.02PCT）、-0.43%（+0.01PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1单季度期间费用率分别同比-0.23、+0.67、+5.07、+3.40、+5.75PCT，其中24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.28、+1.42、+0.16、-0.11PCT。

　　其他财务指标：1）存货23年末同比减少17.87%至13.44亿元，24年3月末较年初减少3.55%，存货周转天数23年、24Q1分别为191天、194天、同比+7天、-14天。2）应收账款23年末同比减少21.43%至4.63亿元，24年3月末较年初减少31.00%，应收账款周转天数23年、24Q1分别为36天、32天、同比持平、减少6天。3）经营净现金流23年为9.36亿元、同比增加116.73%，24Q1同比减少42.97%。

　　23年家纺主业稳健增长，24年期待扰动消除、业绩修复

　　23年公司家纺主业收入稳健增长3%、且毛利率实现提升，美国家具业务销售和毛利率下滑对总体业绩带来拖累。国内家纺业务方面，公司持续巩固家纺行业龙头优势地位，坚持推进渠道扩张，在巩固扩大一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线及以下市场渗透和辐射，23年直营及加盟均实现外延净拓店，直营门店店效亦有明显提升。同时公司深化与传统电商平台合作、持续布局抖音等短视频平台，23年“618”和“双11”大促期间主品牌罗莱生活全网GMV均位列第一、天猫罗莱官旗店单店GMV均位列第一。

　　我们继续看好作为家纺龙头，24年公司继续进行渠道拓展、提升运营能力，并强化品牌建设，稳步提升市场份额；美国子公司拖累逐步消除，业绩回归正常增长轨道。另外，公司分红率高，23年末叠加24年中报拟分红金额，股息率将不低于6.3%（按4月26日收盘价计算）。

　　考虑国内外消费需求走势存不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调24%/24%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.76、0.89、1.01元，24年、25年PE分别为12倍、11倍，兼顾公司高分红属性，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内外终端消费疲软；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。