华创证券-彤程新材-603650-2023年报及2024年一季报点评：橡胶助剂下游景气度恢复，半导体光刻胶业务逆势增长-240515

　　事项：

　　公司发布2023年报及2024年一季报，2023年全年实现营收29.44亿元，同比+17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比+36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+82.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度公司实现营收7.82亿元，同比+17.57%，环比+4.61%；实现归母净利润1.44亿元，同比+74.29%，环比+155.07%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+4.05%，环比+38.53%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　评论：

　　橡胶助剂下游恢复，公司销量、毛利率同步增长。2023年轮胎行业走出高库存困境，迎来行业上行。2023年国内轮胎量同比增长22.38%，出口轮胎量同比增长11.56%。轮胎行业的复苏带动橡胶助剂需求提高。2023年公司橡胶助剂业务营收22.80亿元，同比增长9.08%；销售量14.11万吨，同比增长15.18%；毛利率25.19%，同比增长1.33%。

　　半导体光刻胶业务逆势增长，ArF产品已部分通过客户认证。2023年全球光刻胶市场规模同比下降10.95%，但公司半导体光刻胶业务营收同比逆势增长14.13%至2.01亿元，这主要得益于成熟产品的持续放量和新产品的导入替代。公司KrF光刻胶市占率持续攀升，部分产品成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商。公司已完成ArF光刻胶部分型号的开发，其中部分ArF光刻胶已经于2024年一季度通过了下游客户的产品认证，并准备在二季度开始上量。中国大陆半导体需求表现坚挺，根据SEMI，2023年中国半导体材料销售额同比增长0.9%，是所有地区唯一实现成长的市场。根据SIA，2024年1-3月中国半导体销售额实现26.6%/28.8%/27.4%的同比增速。国内半导体市场良好的需求有利于公司产品的替代与放量。2023年子公司北旭电子显示面板光刻胶业务实现营收2.61亿元，同比增长22.8%。公司持续、积极推进面板头部客户的导入测试工作，2023年实现对6家新客户的量产销售。

　　可降解塑料产能逐渐释放，静待行业走出底部。2023年公司可降解塑料销售0.94万吨，实现营收1.005亿元，同比增长492.10%。当前可降解塑料价格、价差、开工率低位较低。根据百川盈孚数据，近两个月PBAT厂商挺价降低亏损，价格持续小幅提升，四月开工率环比提升12.51%至26.68%。我们判断长期亏损下业内厂商有望逐渐提高价格，期待行业走出底部。

　　投资建议：公司是国内领先的橡胶助剂、光刻胶生产厂商。轮胎行业底部反转带动橡胶助剂业务增长，光刻胶领域公司持续进行研发和国产替代，不断进入新的客户产线。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润4.71/5.56/6.53亿元，同比增速分别为+15.8%/+18.2%/+17.3%，对应PE为36/30/26倍。参考可比公司估值及公司历史估值情况，给予2024年42x P/E，对应目标价33.00元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：光刻胶业务增量不及预期；原材料价格波动；可降解塑料行业持续低迷。