海通国际-中国电力-2380.HK-来水偏枯导致水电亏损，新能源和火电盈利显著提升-240616

　　2023年受来水偏枯影响，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入442.62亿元，同比增长1.31%；公司权益持有人应占利润30.84亿元，同比增长16.48%；实现归母净利润26.6亿元，同比增长7.23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩低于预期主要由于公司水电所在流域2023年呈现历史性偏枯，带来水电8.3亿的亏损；此外，公司新收购风光资产中少数股东占比较高，归母净利润占比降低。2023年公司拟派息0.132元/股，派息比例61%，保持高比例分红。

　　新能源装机和盈利显著增长。截至2023年12月31日，公司合并装机容量达到45.02GW，同比提升约42%，清洁能源占比接近75%。其中，水电、风电和光伏分别同比新增约0.5/4.8/7.9GW。2023年，风电业务实现净利润31.16亿元，同比增长82.5%，光伏业务实现净利润15.04亿元，同比增长46.9%，新能源装机增长带动盈利提升。公司计划2024年新增风电装机约4.48GW，新增光伏装机约2.5GW，2025年清洁能源装机占比计划达到90%，新增装机预计为公司带来持续稳定的利润增长。

　　煤电下行叠加煤电联营见效，火电板块盈利大幅改善。公司通过与中煤集团的煤电联营，不断优化煤电资产，提升盈利能力。2023年煤价总体呈下降趋势，公司煤电单位燃料成本为285.51元/兆瓦时，较去年同期下降12.46%；平均供电煤耗为298.72克/千瓦时，较去年同期降低1.21%。成本端的压力释放使得盈利大幅改善，全年火电板块净利润达13.2亿元，同比扭亏27.1亿元，预计2024年煤价仍有小幅下降空间，容量电价有助于提升盈利稳定性，火电盈利有望进一步修复。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为523/577/622亿人民币，归母净利润为50.3/66.0/76.9亿人民币，维持目标价HKD4.72，维持“优于大市”评级。

　　风险

　　1）新增装机低于预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期。