海通国际-华电国际-1071.HK-火电利润持续修复，一季度水电出力显著提升-240607

　　受益于煤炭价格下行，公司利润显著修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收1171.8亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.2亿元，上年同期为1.0亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，公司实现营业收入309.52亿元，同比下降3.21%，主要由于湖北水电大发，挤压火电出力；归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%，利润大幅提升主要由于成本端煤炭价格同比下行。2023年公司每股派息0.15元，现金分红比例约为44%，保持可观比例。

　　一季度发电量基本平稳，水电出力同比大幅提升。2023年，公司全年投产电源项目3,695.54兆瓦，其中包括3,020兆瓦的高效燃煤发电机组和675.54兆瓦的燃气发电机组。截至2023年12月31日，公司控股装机容量为58,449.78兆瓦，主要包括燃煤发电控股装机46,890兆瓦，燃气发电控股装机9,094.59兆瓦，水力发电控股装机2,459兆瓦，燃煤发电装机占比约为80%。2024年一季度，公司累计完成发电量561.64亿千瓦时，较上年同期下降约0.19%。其中，火电发电量为551.52亿千瓦时，同比降低0.5%，水电发电量为10.11亿千瓦时，同比增长24.8%，四川区域水力发电同比大幅提升。

　　一季度投资收益略有下滑，新能源收益具备高成长性。公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业。2023年公司实现投资收益37.76亿元，同比降低21.4%，主要由于煤价下行背景下公司参股煤矿盈利下降。2024年一季度，公司对联营合营企业投资收益为11.48亿元，同比略降3%，主要由于一季度全国新能源利用小时同比降低以及电价波动的影响。华电集团计划“十四五”新增新能源装机75GW，华电新能作为集团新能源业务唯一整合上市平台，装机及盈利水平仍有较大增长空间，有望为公司带来高成长性投资收益。

　　盈利预测及投资建议：考虑2024年煤价总体呈下行趋势，火电盈利有望改善，我们预计公司2024-2026年营收分别为1,248/1,265/1,287亿人民币，归母净利润为60.5/73.6/83.8亿人民币，基于DCF估值模型，我们把目标价从HKD4.62上调至HKD5.52，维持“优于大市”评级。

　　风险

　　1）新增装机低于预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期。