海通国际-方达控股-1521.HK-2023年报点评：业绩短期波动，看好公司长期稳健发展-240417

　　公司发布2023年业绩：2023年，营业收入259.9百万美元（+3.8%），毛利率为30.2%（-5.4pp），净利润为10.7百万美元（-58.7%），经调整净利润为24.0百万美元（-33.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　北美市场2023年收入相比2022年基本持平，实验室业务保持稳健增长趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，北美地区业务收入199.1百万美元（+1.4%），占比76.6%，其中实验室检测收入96百万美元（+13%），药物发现收入22百万美元（-33%），药物开发收入78百万美元（+5%），制药产品开发收入3百万美元（-40%）。

　　中国地区收入保持稳健增长。2023年，中国地区业务收入60.8百万美元（+12.6%），占比23.4%。其中实验室检测收入28百万美元（+27%），药物发现收入11百万美元（-15%），药物开发收入18百万美元（+50%），制药产品开发收入4百万美元（-33%）。

　　公司进行CRO业务架构重组，划分药物发现、药物开发、医药产品开发及实验室测试四大业务单元，并新设立“全球药物发现与开发服务”和“全球实验室服务”两大核心业务部门。公司通过业务重组，优化管理与流程整合，促进北美和中国两地协同运营，保持相同质量标准，共享前沿技术、项目经验、质量体系及客户资源，提高市场竞争力，巩固自身一体化药物发现与开发平台的市场定位。2023年，公司拓展全球设施平台，人员也略有增加，未来也将继续在内生增长、战略并购方面以及人才团队建设继续投入资本。

　　公司通过技术驱动业务拓展。在北美区方面，公司收购位于加拿大多伦多的Nuro-Technics；整合Biotranex Laboratories, LLC的业务并提供转运体研究，提升DMPK服务能力；由Stewart Jacobson博士领导的病理服务团队快速发展；于芝加哥的安评运营设施，加强眼科毒理学和DART两个未来极具增长空间的服务等。中国区方面，DMPK业务在使用人类肝细胞和高通量PAMPA筛选进行BSEP和化合物渗透性的研究方面取得进展；苏州新建临床样本生产设施增强了临床样品的生产能力，有助于实现无缝的药物研究、开发和临床试验供应，从而加快药物临床试验的启动。

　　估值

　　受全球生物医药投融资增速下滑影响，我们调整公司2024-2026年收入分别为3.00、3.60、4.22亿美元，同比增速为15%、20%、17%（原预计24-25收入4.12、5.38亿美金）；2024-2026年经调整净利润为0.34、0.43、0.52亿美元（原预计24-25净利润为0.59、0.8亿美金），同比增速分别为40%、28%、20%。我们给予2024年PE倍数15倍（前值估值倍数为当年的20倍，考虑到可比公司估值变化，我们下调PE倍数），对应目标价每股1.89港币（原目标价3.40港币，降幅44%），维持“优于大市”评级。

　　风险

　　行业竞争加剧风险，全球生物医药投融资下滑风险，产能扩张导致利润率下滑风险，中美两地业务协同不达预期风险。