东兴证券-食品饮料行业：11月社零数据进一步回暖，餐饮业加速复苏-231229

　　事件：11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，比上个月加快2.5个百分点；环比下降0.06%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社会消费品零售总额1-11月累计42.79亿元，同比7.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11月除汽车外的消费品零售额同比+9.6%，比上个月加快2.4个百分点。社零数据，尤其是除汽车外的社零数据表现向好体现消费逐步回暖，食品饮料属于可选消费，是顺周期行业，其整体的复苏取决于消费力的复苏，因此可以推断食品饮行业随着社零的增长也在逐步恢复。

　　分消费形态，社零数据包含餐饮和商品，餐饮业11月收入5579.90亿元，同比+25.8%，1-11月累计收入4.75万亿元，同比+19.4%；商品11月收入3.69万亿元，同比+8.00%，1-11月累计38.05万亿元，同比+5.9%。社零数据中虽然没有将商品细分，但因社零数据中没有包含服务业，其回升体现了消费者对实物商品购买的回升，对判断食饮行业消费回暖有参考价值。

　　餐饮企业复苏加快，限额以下餐饮企业复苏速度更快。经历过三季度的低谷，四季度社会消费品整体复苏速度在加快。其中，11月餐饮业零售总额同比+25.8%，较上月加快8.7个百分点，1-11月餐饮业累计零售额为4.75万亿元，累计同比+19.4%，餐饮消费加快复苏。限额以上企业餐饮企业（年收入大于200万）收入11月同比+24.6%，增速略低于餐饮企业整体。今年上半年尤其是1季度，因中大型餐饮企业抗风险能力较强，其复苏明显快于小型餐饮店，5月份开始限额以下餐饮企业复苏加快，单月同比增速超过限额以上餐饮企业单月同比增速。截止今年11月份，限额以上餐饮企业和餐饮企业整体累计同比相同，我们推测随着经济的进一步回暖，限额以下餐饮企业复苏有望进一步加快。

　　乡村消费加速复苏。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额36530亿元，同比增长10.0%；乡村消费品零售额5975亿元，增长10.4%。今年一季度城镇消费恢复速度更快，5月份开始乡村消费恢复速度快于城镇，表明城镇抗风险能力更强，乡村弹性更大。这与食品饮料行业表现相一致，近些年来，食品饮料公司逐步加大乡镇、下线城市等传统收入相对较低地区的投入力度，因这些地区品牌食品饮料渗透率仍有较大的提升空间。城镇化的进一步提升和城乡差距的降低使得乡镇的消费弹性逐步被释放，在消费逐步恢复的后期其消费水平的恢复力度将快于前期恢复较快的城市，产品下沉较好的食品饮料上市公司有望受益。

　　餐饮上游企业受益于餐饮业的复苏。伴随着政府一系列促销费的政策，消费动能在逐步恢复，很多餐饮企业在疫情期间采取了扩张策略，占据优秀点位，而食品饮料标的中有诸多上市公司为餐饮企业上游供应商，如千味央厨、安井食品，这类企业将在餐饮行业的恢复中获益，其中，千味央厨在大B端（大型连锁餐饮企业）拥有一定的优势，率先获得大B复苏带来的增长，安井食品在小B（小型餐饮企业、个体户等）端拥有一定的优势，在随后的小B的进一步复苏当中受益。此外，各地政府和中央政府均鼓励预制菜产业链的建设，千味央厨和安井食品作为上游供应企业同样受益。

　　投资建议：11月社零数据加快复苏一方面得益于政府促销费政策逐渐成效以及经济逐步回暖，但也与去年同期基数较低有关。相较2021年，11月社会消费品零售总额仅增长3.56%，餐饮零售总额较21年增长15.21%，餐饮恢复力度相对更大，持续性更强，而整体消费复苏的持续性和力度仍待观察。建议关注餐饮链相关企业，如千味央厨、安井食品。

　　风险提示：宏观经济下行，中美关系变化对经济带来的影响，消费复苏不及预期等。