国投证券-紫光国微-002049-保持高强度研发投入，业绩有望持续稳健增长-240422

　　事件：

　　4月19日公司发布2023年报，2023年实现营业收入75.65亿，同比6.26%，归母净利润25.31亿，同比-3.84%，全年毛利率61.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年四季度实现营业收入19.23亿，同比-11.94%，Q4毛利率53.48%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　保持高强度研发投入，三条产品线持续深化布局：

　　公司包括三大产品线：集成电路、智能卡、石英晶体。2023年，集成电路业务营收44.87亿，同比-5%，占比59.32%；智能卡芯片28.42亿，同比+36.6%，占比37.57%；石英晶体1.85亿元，同比-35.5%，占比2.45%。全年研发投入16.33亿元，同比增长30.68%，营收占比21.58%。特种电路方面，新推出工业级产品系列和耐辐照产品系列；特种存储器、特种专用处理器、特种FPGA、系统级芯片等新产品进展顺利；模拟产品实现较多新产品研发，深化布局模拟产品体系；攻克低纹波开关电源控制技术，突破特种以太网交换电路设计关键技术。智能安全芯片方面，建立符合汽车功能安全“ASILD”级别的车规产品开发和管理流程体系；携手英特尔开发Strongbox，通过集成THD89安全芯片，助力Celadon平台提升安全应用能力；发布全球首款专为智能POS定制的eSIM解决方案。晶体业务方面，加快推进小尺寸、高基频产品，TSXCrystal、OSC1612产品研发成功；基于Q-MEMS的OSC差分超高基频产品实现量产。

　　多措并举保持毛利率稳定，FPGA、特种存储、模拟等产品体系持续丰富：

　　根据Wind投资者调研纪要，部分特种集成电路产品有一定程度降价，公司通过推出高附加值产品、控制供应链成本、提高生产效能、提高产品良率等措施，有效应对部分产品价格下调对整体毛利率的负面影响。FPGA方面，持续在行业市场保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能产品得到部分核心客户认可；特种存储器方面，新开发的特种Nand Flash已推向市场，特种新型存储器已完成研制；网络及接口产品，持续升级现有系列产品，推出三类新产品；特种SoPC平台产品，得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用；模拟产品领域，模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向持续推出多款新品。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024年~2026年收入分别为84.73亿元、95.75亿元、105.32亿元，归母净利润分别为25.13亿元、31.75亿元、37.86亿元，对应PE分别为20倍、16倍和13倍。采用PE估值法，考虑到公司新品的成长性，24、25年盈利能力有望持续稳健提升。给予2024年30倍PE，对应目标价88.7元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。