华泰证券-宏观动态点评：美国核心CPI回落，但触发降息“仍需努力”-240516

　　美国4月CPI点评

　　4月美国CPI环比0.31%，低于彭博一致预期的0.4%，核心CPI环比0.29%，与彭博预期一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】数据发布后，市场对7月及以前降息的概率预期基本不变，但9月及以前降息概率回升至92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结合美国的政治周期分析，虽然远期曲线“加权平均”的结果是9月前大概率降息，但9月FOMC与大选已经相当接近，11月后有更大不确定性。鉴于9月以后市场对不确定的定价较高，短期市场关注的焦点应该仍在7月是否（还）可能降息上（参见《必要性下降，但今年联储还会降息吗？》，2024/4/11）。虽然市场预期较低，但我们觉得仍有博弈空间。

　　7月是否会有联储降息的窗口，取决于接下来几个月的数据变化——正如联储主席反复强调的，接下来的决策将“数据依赖”（data dependent）。具体看，核心PCE/CPI，非农就业、以及消费、尤其是服务消费相关数据较为重要。如果5-6月三项数据中，核心通胀环比均低于0.3%，且非农就业继4月快速下行后持续放缓、或服务消费明显降温，则7月仍有降息可能；反之，“做实”9月降息需要较为明显的增长减速信号。孤立地看，4月通胀数据本身不足以触发降息，但如果结合5-6月CPI继续偏弱，且就业市场继续降温/或消费、尤其服务消费减弱，则7月降息概率会回升。

　　非粘性通胀方面，能源分项整体平稳，食品分项小幅回落，不及此前市场预期。4月能源分项环比持平于1.1%，其中能源商品回升1.2pct至2.7%，而能源服务回落1.4pct至-0.7%；5月初零售汽油环比涨幅边际回落，指示后续能源分项可能下行。此外，4月食品价格环比回落0.1pct至0%。跟市场预期相比，4月能源和食品环比不及此前预期。

　　半黏性通胀方面，核心商品环比仍然低迷，但耐用品以外的分项有所回升。4月核心商品环比增速边际回升至-0.11%但仍处较低水平，主要受耐用品拖累：二手车环比增速回落0.3pct至-1.4%，领先指标Manheim二手车指数指示后续或进一步回落；新车环比进一步回落0.3pct至-0.5%；家具分项（环比-0.4%）持续低迷，环比连续8个月为负。非耐用品通胀有所回升，服装（1.2%）、药品（0.5%）和娱乐商品（0%）环比均边际改善。

　　黏性通胀方面，住房和住房外其他核心服务均回落。4月住房分项回落0.04pct至0.38%，其中，房租分项回落0.06pct至0.35%，等价租金环比小幅回落0.02pct至0.42%；波动较大的学校住宿及酒店分项环比回落0.3pct至-0.2%。美联储关注的核心服务ex住房通胀环比回落0.2pct至0.5%，与2月持平。从分项来看，3月回升幅度较大的医疗和运输服务分项均边际回落，分别下行0.1pct和0.6pct至0.5%和0.9%，是核心服务ex住房通胀回落的主要贡献，其他分项中，教育分项整体平稳，而娱乐服务明显回升。

　　4月CPI数据将市场预期的年内降息概率边际推高、时点边际提前，但孤立地看，4月核心CPI的增速本身可能还不足以触发近期降息。如果5月CPI持续下行，且5-6月非农就业数据或服务业消费数据明显走弱，则7月降息概率会上升。4月新增非农就业仅17.5万，不及预期的24万，且NFIB指示新增非农就业仍然维持下降；4月CPI数据也略低于预期，降低对通胀回升的担忧。往前看，7月31日FOMC会议前将公布5-6月非农数据（6月7日和7月5日）以及CPI数据（6月12日和7月11日），我们将密切追踪上述数据的变化及其对联储货币政策的影响。

　　风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。