中诚信国际-2024年一季度高收益债指数表现分析：高息资产稀缺加剧板块间分化，择优布局中长久期泛国企品种-240331

　　策略建议

　　2024年机构欠配行情下债券收益率及利差整体压缩，信用债资产荒行情持续演绎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望后市，随着短端品种信用利差愈发收窄，可结合负债端情况，布局中长久期具有基本面支撑的泛国企品种增厚收益；关注超预期事件或部分区域非标舆情等造成的估值波动风险，谨慎过度下沉。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　高收益城投债方面，2024年以来，一揽子化债方案持续推进，多省出台“1+N”化债方案带动市场对城投交投热情，尤其是利差较厚的弱资质区域，广西、贵州、云南等区域高收益指数加速上扬。从投资策略看，一方面可在化债政策有效期内关注弱区域、短久期境内外债券投资机会，另一方面可优选区域主流平台适当拉长久期，尤其是关注承接重点项目建设和承担区域重要职能的城投平台。风险防范方面，化债提速和严控新增隐债要求下，城投企业融资渠道持续趋严，需警惕非标违约等舆情带来的估值波动风险。

　　高收益产业债方面，整体存量规模小，仍需关注尾部风险出清的可能性。房地产行业，销售及融资趋弱带来现金流压力持续高位的背景下，高收益地产板块易受标杆房企舆情扰动，建议投资者对民营房企保持谨慎；考虑到行业竞争格局加速演变，可优选中高等级地产国企债赚取超额收益。此外，欠配行情下，以地方国企为主的金融、建筑的高收益板块表现突出，建议可适度下沉挖掘。

　　主体视角：主体内部加剧分化，城投国企产业表现突出

　　高收益债主体内部加剧分化，城投、国企产业债利差持续压缩，指数收益表现突出，累计回报分别为2.90%、2.98%；非国有企业表现不佳，累计回报率为-2.04%。从波动率看，城投、非城投国企及非国有企业年化波动率分别为0.50%、0.89%、8.41%。

　　区域视角：弱资质区域持续领涨，川渝桂津风险收益比靠前

　　一揽子化债政策推动下，广西、贵州、云南等弱资质区域资本利得收益突出，累计回报率分别为4.72%、4.46%、3.44%；从波动率看，广西、贵州、天津、湖南区域波动率均较去年四季度有所收敛，但贵州、云南估值波动风险仍在相对高位。结合收益及风险指标看，四川、重庆、广西、天津区域具有较高的风险调整后收益。

　　行业视角：舆情加速地产债下跌，轻工制造、化工表现不俗

　　金融、建筑、综合行业累计回报率超过3%，其次为化工、煤炭、轻工制造、有色金属行业，累计回报率超过2%；仅房地产行业综合回报率为负（-3.07%）。从波动及最大回撤看，房地产、建筑、交通运输等行业波动率及回撤风险较高，轻工制造、化工、煤炭等行业估值则较为稳定。