平安证券-洋河股份-002304-收入平稳增长，加大分红力度-240428

　　事项：

　　洋河股份发布2023年年报与2024年1季报，2023年公司营业收入331亿元，同比增长10%，归母净利100亿元，同比增长7%；1Q24公司营业收入163亿元，同比增长8%，归母净利61亿元，同比增长5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派发现金股利46.60元（含税），分红总额为70亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　收入稳健增长，省外表现更优。2023年公司酒类收入325亿元，同比增长10%，其中量/价贡献分别为-15%/+30%，产品结构持续向上。分产品看，2023年公司中高档酒收入285亿元，同比增长9%，受益于大众宴席升级与回补，我们预计天之蓝、水晶梦表现更优；2023年普通酒收入40亿元，同比增长21%，大众消费价格段产品仍然维持韧性。分市场看，2023年省内/省外分别收入分别为144/181亿元，分别同比+8%/+12%。

　　销售费用率有所提升，盈利能力略下滑。2023年公司毛利率75.2%，同比+0.6pct，中高档/普通酒毛利率分别为80.3%/46.2%，同比分别+0.0/+8.6pct；1Q24毛利率76.0%，同比-0.6pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/5.3%/0.9%/-2.3%，同比分别+2.4/-1.1/+0.0/-0.2pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/2.8%/0.1%/-1.1%，同比分别+1.1/-0.9/-0.3/-0.2pct。受销售费用影响，2023年公司归母净利率30.2%，同比-0.9pct；1Q24归母净利率37.3%，同比-1.1pct。截至1Q24，公司合同负债58亿元，同比/环比-12/-53亿元。

　　加大分红力度，维持“推荐”评级。考虑宏观环境与费用投放影响，我们下调公司2024-25年归母净利预测至108/122亿元（原值：121/135亿元），并预计2026年归母净利136亿元。但考虑到M6+在600-800元价格带竞争优势明显，后续受商务改善需求有望回暖，渠道端产品换新后经销商利润改善，红包政策下利润分配更加合理，内部改革亦持续推进长期发展可期。此外，公司2023年拟每10股派发现金股利46.60元（含税），分红总额为70亿元，分红比例达70%，同比+10pct，持续回馈股东。我们依然维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。