天风证券-金融工程：海外文献推荐第282期-240322

　　文献一：一场拉锯战:隔夜收益vs日内收益

　　作者将预期收益分为隔夜与日内两个部分，研究了投资者异质性与两部分收益的持续性的联系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】研究表明，公司层面回报的隔夜和日内部分的具有显著的持久性，这与客户在接近开盘时或在交易日晚些时候持续交易某些类型的股票是一致的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）作者指出，基本上所有动量策略和短期反转策略的异常回报都发生在隔夜，而其他策略的异常回报则发生在日内，并且这种模式不是由新闻驱动的。此外，作者在14种交易策略的回报中寻找类似的拉锯战，发现在所有情况下，利润要么完全是在一夜之间赚取的（针对反转和各种动量策略），要么完全是日内赚取的，而这些组成部分通常拥有相反的符号。作者认为，这种拉锯战应该会降低客户执行该战略的效率。事实上，策略的隔夜和日内回报部分之间的平滑利差通常以与该解释一致的方式预测该策略收盘表现的时间变化。

　　文献二：信息冲击和短期市场过度反应：投资者注意力的作用

　　作者使用股票回报率的跳跃作为信息冲击的代理，发现中国股市的短期过度反应。作者指出，规模较大、流动性较高的股票更有可能出现过度反应，这表明意外的大信息冲击可能与投资者的行为解释有关。通过研究过度反应的影响机制，作者发现较高的投资者关注度会促进过度反应，而不是基本面收益，这支持了投资者的行为解释。盘中信息冲击的结果提供了与投资者过度反应相一致的进一步证据。特别是投资者对交易时段信息冲击反应过度，而对隔夜信息冲击反应不足，这为解释这一现象提供了更多证据。作者基于发现构建交易策略，发现做空（做多）具有最大（最小）滞后累积跳跃回报的股票可以获得可观的正回报。此外，信息冲击对未来回报表现出显著的预测能力。市场过度反应对于公司特征、子周期分析和盘中分析来说是稳健的。投资者的关注助长了这种短期市场过度反应。

　　文献三：资产定价：日与夜的故事

　　作者研究了市场开放交易和休市时股票价格与贝塔值的关系。作者指出，资本资产定价模型(CAPM)总体表现不佳，因为市场风险(贝塔)与24小时回报的相关性较弱。研究表明，这是因为当市场开放交易时和闭市交易时，股票价格对贝塔的敏感性表现得非常不同。隔夜股票收益与贝塔值呈正相关，而交易日收益与贝塔值呈负相关。这些昼夜关系适用于美国和国际上的贝塔排序投资组合和个股，以及行业和账面市值比投资组合以及现金流和贴现率贝塔排序投资组合。除了相对于贝塔的回报斜率的变化之外，隐含的无风险利率在夜间和白天之间也存在显著差异。与此相一致的是，美国国债期货的回报在夜间和白天之间同样存在显著差异。

　　风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。