中证鹏元资信评估股份有限公司-2024年一季度我国信用债市场分析与二季度展望：政策效果初现，城投产业分化加剧，低利率行情持续-240418

　　2024年一季度，经济超预期增长，非金融企业净融资同比大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在各项政策支持下，新增信用风险事件减少，存续风险化解有一定阻力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度经济有望继续修复，各项政策落地效果将进一步得到检验，进一步推动风险出清工作。

　　2024年一季度宏观经济形势回顾：（1）一季度GDP同比增长5.3%，超出市场预期；就业形势整体稳定，通胀水平偏低。（2）供给端，工业生产较快增长，服务业稳定发展；需求端，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，房地产投资继续下行，消费稳步增长，出口景气度回升。（3）稳健的货币政策精准有力，社融和信贷合理增长，更加注重做好逆周期调节。（4）积极的财政政策加力提效，增发国债和专项债继续发力，今年开始增发超长期特别国债1万亿元。

　　2024年一季度信用债市场发行分析：（1）发行概况：2024年一季度非金融企业信用债券发行3.59万亿元，同比增长10%，净融资6,891.89亿元，同比增长23%；（2）发行特征：第一，城投债发行1.19万亿元，同比下降11%，净偿还512.22亿元；产业债发行2.40万亿元，同比增长24%，净融资规模7,404.11亿元，同比增长696%；第二，民企信用债发行增长但净融资持续为负，净偿还245.25亿元，其中可转债发行同比大降；第三，AA+级以上主体占比72.9%，级别进一步向高等级集中；第四，各级别信用债利差触底，AA级与AA+级级差收敛。

　　2024年一季度信用风险分析：全口径下，2024年一季度新增风险债券22只，同比下降37%，累计金额约224亿元，涉及11家主体；新增风险主体4家，较上年同期增加1家。风险事件仍以展期（含债务重组）为主，占比72.3%。具体来看：新增4家风险主体中，民营企业有2家，占比50%。国有企业2家，其中1家城投公司触发保护性条款，现已解除风险事件；新增风险债券以公募公司债券为主，占比45.5%，其次是资产支持证券，占比27.3%；新增风险主体初始级别AA+级及以上合计占比50%，新增风险债券发行级别以AAA级为主，占比68%；新增风险债券以房地产行业为主，债券数量占比91%，主体数量占比50%。

　　2024年二季度信用债市场待偿还分析：非金融企业信用债待偿规模预计为2.68万亿元，其中中长期债券（不考虑短期融资）待偿规模1.74万亿元，环比下降4.5%；（2）第一，待偿还债券主体级别AA+级（含）以上占比60.1%，低评级债券占比上升2.4百分点；第二，民企债券待偿规模预计1,330亿元，其中低评级债券占比持续降低；第三，城投债待偿规模预计10,268亿元，环比下降17.4%，其中低评级占比50.2%。地区分布上，江苏、浙江、天津、山东、湖南等地待偿规模靠前；第四，产业债待偿规模预计1.65万亿元，环比增长3.4%，非银金融、交通运输、公用事业等行业规模靠前；地产债待偿规模预计1,868亿元，其中民营地产债待偿规模233亿元，二季度地产债的偿付压力仍大。

　　2024年二季度信用债市场展望：（1）二季度经济有望继续修复，价格水平偏低、需求不足仍是经济复苏的最大问题。产需方面，企业逐渐开始补库存，出口有望保持较快增长，内需方面在制造业投资上将有突出表现。（2）二季度出台增量政策的必要性下降，更加注重前期政策的落实。财政政策方面，加快支出进度和节奏，专项债发行进一步提速扩面。货币政策方面，稳健积极，保持流动性合理充裕，防止资金空转沉淀。（3）降息的必要性下降，有望再次实施降准来配合特别国债发行。融资略偏紧，供给将延续下降态势，资产荒延续，利差维持低位。（4）二季度地产政策仍将继续松绑，且力度要持续加大，各地可完全自主决策。继续推进“三大工程”建设及落实配套政策支持。二季度地产投资和销售增速降幅有望小幅收窄，政策实际改善效果有待观察。