中证鹏元资信评估股份有限公司-2024年一季度债券市场风险分析及处置分析：风险出清面临阻力，多样化趋势加强-240418

　　主要内容：

　　2024年一季度信用风险事件大幅减少，但已出险债券的出现多次兑付调整情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前，控制和化解风险为工作重点，关注后续政策进一步出台和落地情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024年一季度信用风险分析：全口径下，2024年一季度新增风险债券22只，同比下降37%，累计金额约224亿元，涉及11家主体；新增风险主体4家，较上年同期增加1家。风险事件仍以展期（含债务重组）为主，占比72.3%。具体来看：新增4家风险主体中，民营企业有2家，占比50%。国有企业2家，其中1家城投公司触发保护性条款，现已解除风险事件；新增风险债券以公募公司债券为主，占比45.5%，其次是资产支持证券，占比27.3%；新增风险主体初始级别AA+及以上以合计占比50%，新增风险债券发行级别以AAA级为主，占比68%；新增风险债券以房地产行业为主，债券数量占比91%，主体数量占比50%。

　　市场观察：（1）政策回顾。银行间市场修订持有人会议规程及配套文件，聚焦“召开针对性不强”“召集程序灵活性不够”“决议达成难度较大”三大核心问题。同步对同意征集制度，以及募集说明书投资人保护机制、投资人保护条款和信息披露文件三项示范文本进行修订，保障披露文件与新规的一致性。（2）维好协议的法律约束力备受关注。2024年1月，香港上诉法院表示，北大方正集团与债权人就违约美元债券及其维好条款的诉讼将在三个月后作出裁决，维好协议纠纷再次被市场关注。截至目前，香港法院在上海华信案、北大方正案和清华紫光案三宗案件中对维好协议的有效性和可执行性进行了判决，但宣判结果并不相同。（3）可转换债券退市风险抬升。2024年3月ST鸿达和鸿达转债在深交所摘牌，成为继蓝盾转债（2023年7月31日摘牌）和搜特转债（2023年8月11日摘牌）后第三只强制退市的可转债。3月，搜特转债未能兑付当期利息。强制退市风险出现以来，可转债的发行与净融资骤减。4月，新国九条、《关于严格执行退市制度的意见》陆续发布，沪深北交易所同步对上市规则发布征求意见稿，进一步严格强制退市标准，打通退出通道。（4）城投债信仰凸显，久期拉长，区域平台整合提速。随着地方债务化解工作的推进，城投信仰凸显，市场利率下行，城投债供不应求，长期限品种数量大幅增长。2023年9月以来，4年期以下债券数量占比开始下降，从70%下降至2024年3月的48%。同时，低级别主体净融资自2023年三季度开始明显下滑。此外，区域城投整合提速，削减城投数量，尾部城投逐步退出。

　　（5）信托机构产品逾期，上市公司踩雷。2024年一季度平安信托多个项目兑付延期，引发市场关注。随后民生信托（泛海系）发布公告，自4月11日起，公司日常业务由中信信托和华融国际信托管理。在此之前，中融信托、新华信托、四川信托已相继暴雷，其中后两家机构已宣布破产。随着上市公司披露最新年报，多家公司踩雷信托产品，底层资产多为地产行业非标产品。

　　整体看，当前新增风险持续放缓，但存续风险出清面临一定阻力，且风险呈现多元化。新国九条、《退市意见》以及配套的交易所征求意见稿，都表明未来对于资本市场主体的风险管控趋严，尤其是上市公司。未来，注册制背景下，将加快构建风险防范长效机制，推动完善债务处置和管理机制。债券市场市场化程度将进一步提升，信用分化将进一步加剧，同时，弱资质主体将加速出清。“先立后破”基调下，2024年整体风险有限，但随着新政策的陆续出台，对存续债券的影响或逐渐显现。