东吴证券-粉笔-2469.HK-2023业绩点评：经调整净利润4.45亿元，盈利能力提升明显-240329

　　投资要点

　　2023年公司净利润扭亏为盈，经调整净利润同比+134.1%：2023年公司实现营收30.21亿元，同比+7.5%，实现净利润1.89亿元，扭亏为盈，实现经调整净利润4.45亿元，同比+134.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现经营活动现金流净额5.88亿元，实现转正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单拆H2，公司实现收入13.39亿元，净利润1.07亿元，经调整净利润1.57亿元。

　　培训业务营收稳步提升：分业务看，2023年公司培训业务实现营收25.15亿元，同比+6.8%，其中在线学习产品收入1.26亿元，大班课收入6.7亿元，小班培训收入16.65亿元。整体培训业务的增长主要由于2023年招录类考试培训需求强劲，公司有效利用在线课程产品优势以及线上小班授课模式和OMO小班授课模式，实现每名小班付费学员平均收入稳步增长。2023年图书销售业务实现营收5.07亿元，同比+11.0%，主要由于疫后图书配送恢复和公考需求上升导致。

　　公司各业务毛利率均实现增长：2023年公司整体毛利率为52.0%，同比增长3.4pct，净利率为6.2%，扭亏为盈。其中培训服务毛利率55.4%，同比增长3.9pct，图书销售毛利率34.7%，同比增长1.1pct。2023年销售费用同比+30.4%，主要由于销售人员和绩效奖励增加与大力推广品牌及服务导致。

　　线上业务为核心优势，OMO模式协同发展：公司以在线培训作为传统优势业务，同时积极开展OMO模式创新实现协同效应。线上线下融合的授课模式提供灵活的服务形式，提升满班率和授课效率。截至2023年末，公司有营运中心202家，全职讲师3225人。公司注重品牌形象的推广，学员口碑持续加强。截至2023年末，公司月均活跃用户达910万人，同比+15.2%。

　　盈利预测与投资评级：粉笔是我国公考行业的头部培训机构，在线上培训方面积累了较好的口碑，在过去几年行业竞争格局变化期间稳步经营，恢复迅速，已经逐步在行业中占领了较为领先的地位。根据公司2023年业绩，我们上调公司2024-2025年归母净利润从3.7/5.7亿元至5.2/7.0亿元，预计2026年公司归母净利润9.1亿元，对应2024-2026年PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，竞争加剧风险，招生不及预期风险，新课程开发风险等