东吴证券-汇通达网络-9878.HK-2023年业绩点评：主动优化业务结构，利润率有所提升-240403

　　投资要点

　　业绩简评：公司2023年实现营业收入824亿元（人民币，下同），经公司重列2022年财报数据后同比+0.4%；归母净利润4.48亿元，同比+41.7%；加回往年的或有负债应计利息等项目后，经调整归母净利润4.48亿元，同比+9.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性现金流持续5年正流入，2023年达4.71亿元，同比+80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业务结构+管理效率优化，利润率提升：2023年公司毛利率为3.3%/+0.1pct；销售净利率为0.8%，同比+0.1pct。公司利润率提升受益于：①业务结构优化，利润率更高的SaaS业务收入增速更快；②交易业务产品结构优化，公司主动减少了低利润率的业务和产品。公司销售/管理费用率分别为1.7%/ 0.5%，均与2022年保持持平。

　　交易业务：主品类消费电子高增，优化业务结构毛利率增长：交易板块是公司主要收入来源，2023公司交易业务收入达816.18亿元，同比+0.5%；毛利率为2.5%，同比+0.2pct。毛利率改善幅度较为明显，同时收入增速放缓，反映公司在交易板块着重改善业务结构，以优化利润率和周转效率。分类目看，消费电子/农资/家电/交通出行收入为449/ 123/ 123/ 76亿元，同比+19.0%/ -22.3%/ -11.5%/ -6.5%。

　　服务板块：毛利率提升明显，商家解决方案主动优化低毛利业务：公司服务板块包括门店SaaS+订阅和商家解决方案。2023年收入分别为5.62亿元/ 0.93亿元，同比+5.3%/ -64.5%。SaaS+业务是公司的一个重要增长点，2023年订阅用户总数为13.2万人/ +15.6%，付费用户数为4.81万人/ +61.4%，付费率达36.5%/ +10.4pct，2023年公司新推出费用较低的套餐，以提升客户的付费意愿，因此客单价有所下降但订阅用户数取得大幅增长。

　　盈利预测与投资评级：汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业，公司为广大下沉零售店提供供应链及SaaS+服务。考虑到宏观层面的消费需求影响，以及公司经营结构影响，我们下调公司收入预期并调高利润率预期。我们将公司2024~25年归母净利润预测从6.6/ 8.1亿元，调减至6.0/ 7.8亿元，新增2026年归母净利润预期为9.8亿元；2024~26年同比增长35%/ 30%/ 25%，4月2日收盘价对应P/E为27/ 21/ 16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：会员店开拓及新业务不及预期，终端消费需求，行业竞争加剧等