东吴证券-周大福-1929.HK-FY2024Q4中国内地零售额同比+12.4%，渠道爬坡优化中-240414

　　FY2024Q4周大福内地零售额同比增速12.4%：周大福公布FY2024Q4经营数据（即对应自然年2024年Q1，下同），FY2024Q4集团零售额同比增速12.4%，其中中国内地零售额同比增速12.4%，中国港澳及其他地区零售额同比增速12.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　FY2024Q4中国内地同店销售额因去年同期基数较高而同比下滑，港澳地区同店销售额同比增速4.5%：同店来看，FY2024Q4中国内地同店零售额同比下滑2.7%，主要为FY2023同期基数较高导致，港澳地区同店零售额同比增速4.5%，主要得益于入境旅游持续恢复拉动公司销售业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司黄金产品需求旺盛，FY2024Q4内地黄金首饰及产品贡献零售额的84.8%：分产品来看，FY2024Q4中国内地黄金首饰及产品销售额同店同比增速3.4%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售额同店同比下滑19.5%，中国港澳地区黄金首饰及产品销售额同店同比增速16.6%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售额同店同比下滑27.2%。FY2024Q4中国内地黄金首饰及产品贡献零售额的84.8%，以“龙”为主题的黄金首饰和摆件受到消费者欢迎，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰贡献零售额的12.4%。

　　公司持续注重对渠道门店经营效益的把控和提升：渠道方面，公司注重对门店经营效益的把控，末位淘汰效益较差的门店，FY2024Q4中国内地净关闭89家周大福珠宝零售点，港澳地区净增加1家周大福珠宝零售点。截至2024年3月末，集团合计周大福珠宝零售点7548家，其他品牌零售点234家。FY2024集团在中国内地净开设143家周大福珠宝零售点，在港澳及其他地区净开设10家周大福珠宝零售点。

　　新开加盟店经营效益亮眼，提升整体加盟店零售额表现：FY2024Q4中国内地周大福珠宝加盟店零售额同比增长18.3%，对内地零售额的贡献提升至70.4%，同比增加3.2pct。

　　盈利预测与投资评级：周大福是我国黄金珠宝的头部品牌，新开门店的贡献在逐步凸显，考虑到FY2024Q4有部分关店，我们下调公司FY2024-FY2026归母净利润从84.75/99.7/115.95亿港币至75.9/87.4/99亿元，最新收盘价对应FY2024-FY2026 PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：同店销售恢复不及预期，开店不及预期，门店调整风险，金价大幅波动风险，消费力走弱等