光大证券-2024年2月金融数据点评兼光大宏观周报：如何理解MLF缩量与社融低于预期？-240316

　　本周聚焦：

　　2月份金融数据主要体现信贷脉冲、政策节奏、季节性效应三大特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】向前看，随着地方债的提前批次发行加速，以及1万亿超长期特别国债的推出，政府债对社融的支撑力度将持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但考虑到2月信贷增长整体偏弱，M1同比增速较低，反映出私人部门信心依然不足，政策依然需要维持呵护态度，以推动私人部门风险偏好提升。

　　3月MLF利率未调降，内部抑制资金空转，外部稳定汇率两大约束导致MLF降息的时点偏后置。但考虑到货币与财政协同的政策指向，预计随着政府债供给释放，二季度仍有一次降准落地的可能；考虑到需兼顾对外均衡，降息的时间点可能在二季度末。在明确的宽松工具落地之前，人民银行在公开市场操作方面依然保持积极态度，但不排除操作时点的波动，以及非银机构间资金分层的可能。

　　海外观察：美国10年期国债收益率上行；美国10年期和2年期国债期限利差扩大；美国投资级企业债利差下行。

　　海外新闻：拜登和特朗普锁定各自党内总统候选人提名；俄罗斯总统普京警告西方，俄罗斯已做好核战争准备；美国众议院通过议案，强制要求字节跳动剥离TikTok；日本最大工会获得超过5%的工资涨幅，有望推动日本央行负利率政策终结。

　　全球资产：全球股市涨跌分化。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌0.02%、下跌0.13%和下跌0.70%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨0.88%、上涨1.70%和上涨0.69%。亚洲股市方面，韩国综合指数、上证指数和日经225分别下跌0.50%、上涨0.28%和下跌2.47%。

　　央行观察：欧洲央行政策制定者普遍支持6月开启降息，但对后续行动看法不一；日本央行行长强调日本经济正在复苏，但货币政策调整仍需等待更多信号。

　　国内观察：3月以来，上游：原油价格环比上涨，铜价环比上涨。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比上涨。下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率趋势分化。

　　国内新闻：国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；国务院总理李强在北京调研；国家发展改革委拟支持优质企业借用中长期外债；中国人民银行党委召开扩大会议。

　　下周财经日历：中国：2024年1-2月经济数据（周一）；欧洲：2月欧元区CPI（周一）；美国：联邦基金目标利率（周四）；日本：2月CPI（周五）。

　　风险提示：政策落地不及预期；各地重大项目推进不及预期；PSL等结构性工具落地慢于预期。