民生证券-宏观事件点评：出口超预期与宏观政策节奏-240308

　　开年进出口数据超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年1-2月，美元出口同比+7.1%（前值+2.3%），进口同比+3.5%（前值+0.2%），WIND预期均值是+0.3%和+0.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　出口超预期可能令宏观政策节奏保持偏稳。

　　出口超预期，一是基数下降，二是外需暂时改善，全球制造业周期的持续下行在2023年下半年有所企稳。

　　随着出口迎来“开门红”，2023年负增长的外需对经济的拖累有所减小。政府工作报告将加速发展新质生产力设为今年第一顺位工作，外需的超预期表现可能令宏观政策的释放节奏在接下来1-2个月保持偏稳的状态。

　　往后看，出口仍然面临一些不确定性。商务部长在两会经济主题记者会上指出，“今年的外贸还处于十分严峻的形势，一方面外需下滑的压力较大，另一方面可以看到贸易保护主义抬头”。下一个观察时间节点是4月下旬的政治局会议。

　　出口面对的全球需求条件有所改善。

　　即使剔除基数影响看出口的两年同比，仍然有所改善，指向外需条件改善是出口超预期的重要贡献。

　　具体来看两个指标。一是美国制造业PMI，在1-2月分别录得49.1%和47.8%，明显高于2023年同期的47.4%和47.7%，当前美国制造业景气程度有所上升。从趋势来看，美国制造业PMI从2021年2季度开始持续下行，到2023年下半年逐渐企稳。二是全球半导体销售额，作为全球制造业景气度的影子指标，同样是在去年下半年之后企稳回升。

　　分地区来看，1-2月我国大陆对多数地区出口同比增速回正，同比增速靠前的地区包括：非洲、拉丁美洲、中国香港、印度、加拿大和俄罗斯和其他，可见俄罗斯、中东、中亚、拉美、非洲等地区持续为我国大陆出口贡献增量。

　　多数出口商品价格仍在下降。

　　分商品来看，出口同比增速居前的主要包括家具、灯具、集成电路、陶瓷产品、箱包等，同比增速均在20%以上；肥料、稀土、成品油、手机、铝材等商品的出口则录得两位数以上的降幅，多集中在上游原材料类。

　　经测算，2024年1-2月多数出口商品的价格仍在下跌，仅有中药类、液晶显示模组和集成电路的价格有所回升，显示多数商品的出口金额仍然由数量驱动。

　　风险提示：外需回升不及预期、地缘关系变化超预期