民生证券-2024年3月经济数据点评：一季度经济的三个核心要点-240422

　　一季度经济的三个核心要点

　　一季度国内经济恢复较好，实际GDP增速录得5.3%，超过“5%”的全年目标，也高于WIND市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，二产和三产表现均好，尤其是1-2月，年初抢生产和春节服务业火热对经济有明显拉动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然3月边际转弱，在1-2月的高读数下，一季度同比增速偏强。结构上，三个核心要点值得关注：

　　一是名义GDP增速继续低于实际GDP增速。一季度实际GDP增速5.3%，名义GDP增速4.2%，平减指数连续第4个季度为负，经济的量比价强、企业的销量比利润强，一定程度上可以解释宏观数据和微观体感的差异。当前形势下，拥有涨价逻辑的方向将持续具备稀缺性。

　　二是工业产能利用率有所下降。一季度季调后的工业产能利用率是74.6%，环比去年四季度下降0.5%，处于2017年以来的低位，指向工业产能过剩加剧。产能过剩是GDP平减指数为负的原因，是供给强于需求的结果，一季度制造业投资增速高达9.9%，房地产投资增速则降至-9.5%。

　　三是居民消费倾向继续恢复。以“消费性支出/可支配收入”描述，一季度的居民消费倾向为63.3%，比去年一季度提升1.3%，低于2019年一季度的65.2%，显示居民消费倾向还在恢复进程中。结构上，一季度社零增速4.7%，居民消费性支出增速8.3%，指向服务消费的量价表现要好于商品消费。

　　当下经济的结构性特征较为显著

　　地产等旧动能持续偏弱。地产投资仍在磨底，房地产销售面积处在两位数的降幅，资金端也仅有国内贷款力度表现较好，而按揭贷款和定金的大幅下降证明居民对购买新房的意愿不高。

　　新动能比如高技术类行业增加值、投资等增速持续快于整体水平。尤其在设备更新的大背景下，制造业投资存在支撑。

　　后续要观察三方面变化：一是居民消费倾向仍在恢复，能否拉动消费特别是商品消费复苏；二是投资端，制造业高增和房地产磨底的格局不变，主要是基建投资受专项债和特别国债进度影响较大、是否会有所加速；三是外需有初步回暖势头，全球制造业库存周期的底部初步确认，向上回升的弹性还需观察，同时还要关注地缘政治衍生的外贸风险。

　　随着一季度经济增速超过5%，预计下一阶段的宏观政策特征是增量空间较少、存量释放平稳，下一个观察窗口或延后到7月下旬的政治局会议。

　　3月经济数据结构拆分

　　一季度GDP当季同比增速+5.3%，其中，一产/二产/三产当季同比分别为+3.0%/+6.0%/+5.0%，二产保持较高增速。居民收入当季同比为+6.2%，一季度居民消费倾向为63.3%，恢复到2020年以来的最高水平，略低于2019年。

　　工增当月同比+4.5%，涨幅收窄，前值1-2月累计同比+7.0%。其中，装备制造业增速较快，有色加工/电子设备/汽车/化学制品等行业涨幅居前，当月同比读数分别为+11.2%/+10.6%/+9.4%/+9.1%。服务业生产指数当月同比读数小幅回落，为+5.0%，前值1-2月累计同比+5.8%。

　　社零当月同比+3.1%，前值1-2月累计同比+5.5%，其中，商品类消费仍弱于餐饮服务类，餐饮收入当月同比+6.9%、商品零售当月同比+2.7%。其中，文娱/日用品/烟酒增速较快，当月同比读数分别为+19.3%/+11.0%/+9.4%。

　　3月固投当月同比+4.8%，前值1-2月累计同比+4.2%。分大类来看，制造业投资当月同比增速保持高位，为+10.3%，前值1-2月累计同比+9.4%。其中，运输设备/金属制品/食品加工等行业投资增速较快，当月同比读数分别为+24.6%/+21.8%/+20.2%。地产投资继续保持低位，降幅扩大，当月同比11.3%，前值1-2月累计同比为-9.0%。全口径基建当月同比增速为+8.6%，较前值1-2月累计同比+9.0%略有回落，但仍保持高位。

　　风险提示：居民消费恢复不及预期；海外经济恢复不及预期。