万联证券-固定收益点评报告：降准超预期，政策组合助力稳增长-240125

　　事件：1月23日国新办召开新闻发布会，央行表示将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　降准幅度超预期，呵护资金平稳跨年，缓解流动性分层压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次央行降准0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元，幅度超出市场预期，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。降准加大了中长期流动性投放，有助于稳定市场流动性。春节前流动性需求预期阶段性增加，降准可以熨平资金面波动。降准可以也增加可贷资金，支撑银行的信贷投放行为。

　　降准释放流动性，有助于配合财政政策发力。2023年四季度增发了1万亿元国债，以及1.5万亿元的特殊再融资债，我国积极的财政政策仍有空间，货币政策配合财政保持合理充裕，保障政府债券大规模集中发行，为银行新年信贷开门红营造宽松的流动性环境。

　　释放维稳信号，提振资本市场信心。这是首次央行在国新办新闻发布会提前公告降准，体现了政策注重稳市场预期。1月22号召开的国常会也提出“着力稳市场、稳信心”、“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境”。本次降准有助于提振资本市场信心，间接为股市提供良好的流动性环境，与前期国常会政策方向保持一致。预期稳资本市场将进一步推出“一揽子”政策举措。

　　短期人民币汇率贬值压力减轻，货币政策操作空间有望进一步打开。近期政策持续释放稳增长、稳预期的信号，短期人民币汇率存在一定利好。中期来看人民币汇率走势仍将回归基本面，随美联储在2024年进入降息周期，外部压力逐步减轻，中美利差有望收窄，我国货币政策宽松的自主性将增强。

　　再贴现利率下调25bp，结构性调降实体融资成本。会议提出将支农支小再贷款、再贴现利率从2%下调到1.75%，持续推动社会综合融资成本稳中有降。这是继2021年12月以来再次调降再贷款利率，再贷款利率为长期结构性货币政策工具，此次调降是跟随前期降息的一次补降，推动特定领域的贷款利率下行。我国政策仍有宽松空间，压降实体融资成本、地方化债和银行息差压力的背景下，存款利率仍有进一步下降的可能、MLF利率、LPR利率也有望继续下调。政策提及“完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制”，2月LPR利率存在MLF脱离调降的可能。

　　结构性工具将流向重点领域，地产政策助力房企向“开发+运营”模式。本次会议提出央行将设立信贷市场司，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的“五大篇章”相关工作。地产政策持续放松，提出“完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展”，有助于房企由“简单周转”转向“开发+运营”，推动改善房企流动性状况。

　　债市观点：本次降准有助于资金面阶段性的宽松，短端利率或存在一定下行空间，但资金防空转和资金跨春节的压力下，下行空间被压缩。降准预期落地后，降息预期和交易依然存在。年初机构配置需求较强，“资产荒”行情持续，信用利差或被持续压缩，长债的配置的性价比仍存。

　　风险因素：海外政策节奏和幅度调整超预期，居民、企业融资需求持续偏弱，政策出台和落地不及预期。