国投证券-大跌后的震荡：景气超额指引是出海+涨价-240407

　　本周沪指收于3069点，全A成交量破9000亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在3月后沪指一直围绕3050点上下波动，符合我们在2月25日提出的“大跌后的震荡”的观点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在此，结合大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。对于大盘指数中期运行的假设，我们维持判断：当前行情类比2016年熔断后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题），摆脱阶段性大跌思维。并进一步提出：二季度大盘指数定价内部核心问题是A股盈利底；外部问题的核心是以FDI为代表的全球资本是否会在美联储降息预期下重返中国。二季度要突破震荡格局诱发变盘向上，那么要求在未来半年内能够通过PPI预见盈利底（最迟Q3）。

　　近期资源股大涨引发市场高度关注。清明假期全球大宗商品多数延续此前上涨趋势，涨幅居前以工业金属、贵金属和能源品为主：ICE可可(+4.4%)、CME瘦肉猪(+3.0%)、LME锌(+2.9%)、LME镍(+2.3%)、LME铅(+2.2%)、COMEX白银(+2.0%)。可以明确的说：1、资源品持续定价最佳逻辑是在于验证“二次通胀”出现，当前国内外商品价格分化明显，尽管南华贵金属指数和南华能源指数分别上涨12.60%和6.37%，但黑色系对工业品价格形成较大的拖累，南华黑色指数年初以来大幅下跌16.61%，“二次通胀”目前不具备事实基础，当前资源品定价存在内生不稳定性；2、目前上涨资源品背后的定价逻辑并不尽相同，而通过大宗价格去美元化定价的宏观叙事假设太强，我们认为：本轮资源品定价源头来自于黄金，当前更多是围绕景气基于黄金定价的扩散交易行为（有色板块扩散定价规律：1、贵金属先涨；2、重要工业金属其次（例如铜，银等、根据是金铜/银比）；3、一般工业金属（锌、铝、铅）；4、稀有金属和稀土等）。

　　面对4月市场的结构问题，我们倾向于延续高股息+科技+出海交错格局，出海定价将更具备盈利增长的支撑优势。事实上，根据历史统计规律，一季度A股占优方向大概率是全年主线（概率达到86%以上），在年内继续占优的概率达到约66.7%的概率。年初至今高股息+科技+出海三个方向占优，符合我们去年反复强调四种有效投资策略（科技、出海、消费平替、高股息）。同时，4月A股历史经验上最清晰的风格指引是：回归基本面，基本面因子作用环比提升（注意：不一定是最重要的因子）。在此，进一步预判：在本轮2023年年报及一季报密集披露期中，最佳的景气定价指引集中来自于出海方向。（详见外发报告《出海是最佳景气指引：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）》）；其次，分散在部分全球大宗商品，例如3月份COMEX黄金、伦铜、伦铝和原油价格分别上涨9.74%、4.46%、4.80%、6.20%，由此带动A股部分上游资源品行业整体景气度回升和股价上涨。

　　短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源和电力）；消费平替。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。