安信证券-英华特-301272-Q2外销大幅增长，盈利能力明显改善-230829

　　事件：英华特公布2023年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年上半年实现收入2.5亿元，YoY+34.6%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+70.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经折算，公司2023Q2实现收入1.7亿元，YoY+38.0%；实现归母净利润0.3亿元，YoY+69.5%。我们认为，公司商用空调、冷冻冷藏应用外销收入持续高增，盈利能力大幅改善，Q2经营表现亮眼。

　　　Q2单季度收入同比明显提升：Q2英华特收入增速环比Q1有所提升，我们认为主要受到商用空调、冷藏冷链应用海外业务增长拉动。分应用场景看，2023H1商用空调应用收入YoY+50.6%，主要因为俄罗斯、印度销量大幅提升；冷藏冷冻应用收入YoY+46.6%，主要受到俄罗斯及欧盟区域需求拉动；热泵应用收入YoY+8.4%，增速较为稳定，主要因为采暖、热水热泵需求集中在下半年，且上半年热泵需求仍受到后疫情的影响。我们推断2023Q2公司各应用场景收入增速与上半年情况基本相当。分区域看，2023H1内销、外销收入YoY+11.8%、+110.5%，公司持续开拓俄罗斯、印度市场，外销延续高增态势。展望后续，公司在热泵、冷藏冷链市场地位稳固，积极拓展商用空调应用业务，有望充分受益于涡旋压缩机国产替代机遇，收入有望持续快速增长。

　　Q2单季度盈利能力同比大幅改善：Q2英华特毛利率为30.0%，同比+8.4pct，主要因为大宗原材料价格下行，且高毛利率的海外业务占比提升。可资参考的是，2023H1公司内销、外销毛利率分别为21.9%、41.0%，同比+0.6pct、+4.5pct。公司外销毛利率提升幅度高于内销，主要因为产品定价较高的俄罗斯、欧盟区域收入占比提升，且人民币贬值推高外销毛利率。Q2公司期间费用率同比+5.2pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.1pct、+2.0pct、+0.7pct、+1.3pct。公司加大市场拓展力度，Q2销售费用率有所增加。受人员费用、产品认证费用、工厂搬迁费、及搬迁后新厂的办公费用增加的影响，Q2公司管理费用率同比明显增加。公司持续加大研发投入，增加研发项目和研发团队人员，Q2研发费用率有所提升。Q2美元汇率变动相对去年同期更平稳，且公司今年美元收入基本即期结汇，人民币结算比重亦有所增加，导致Q2单季度汇兑损益规模低于去年同期，财务费用率同比增加，但财务费用仍为负值。综合影响之下，Q2英华特净利率为17.6%，同比+3.3pct。后续，随着规模效应体现和零部件自配套比例增加，公司盈利能力有望稳步提升。

　　Q2单季经营性现金流净额同比提升：英华特Q2经营性现金流净流入0.6亿元，YoY+94.6%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为销售规模扩大，且销售回款能力有所增强。Q2单季度公司销售商品、提供劳务取得的现金YoY+49.1%，且收现比达到76.0%，同比+5.7pct。公司合同负债余额0.2亿元，YoY+63.0%，显示公司客户拓展取得成效，客户提货意愿较为积极。

　　投资建议：涡旋压缩机国产替代正当时，英华特产品技术领先，性价比优势突出，有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为+41%、+37%、+33%，归母净利润的增速分别为+52%、+42%、+35%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2023年50倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为91.16元。

　　风险提示：宏观经济及房地产政策影响下游需求，原材料价格大涨，人民币大幅贬值，转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额