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事件:达势股份3月27日公布2023年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入30.5亿元,同比增长51%;毛利率72.6%,同比下降0.2pct;经调净利0.1亿元,年度首次实现盈利;经调EBITDA达3亿元,同比增长118%,经调EBITDA利润率9.9%,同比提升3pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:新增长市场强势延续。①北上客单承压,单量持续恢复:北京及上海收入15.5亿元,同比增长21%,我们测算主因门店平均运营天数恢复至362天,同比增长11%。日销额1.29万元同比下降5%,其中单量同比增长2%,单价同比下降7%。2023年末北京及上海门店数达351间,同比净增39间。②新城新店助力新增长市场:新增长市场收入15.1亿元,同比增长103%,占总收入的49%,同比提升13pct。日销额1.23万元同比增长36%,其中单量同比增长43%,单价同比下降4%,主因新增长市场门店外送收入占比同比下降19pct至42%(部分新增长市场门店尚未开通外送)。2023年末新增长门店数达417间,同比净增141间。在1H23新增长市场18个城市的基础上,2H23公司新进入唐山、西安、嘉兴、南通、合肥、扬州、福州、厦门、长沙。③展店:新开门店187间,关闭门店7间,门店总数达768间。公司指引2024年开设门店240间,2025-26年各开设门店300-350间。较招股书指引2025-26年各开设200-300间上调。截止3月22日,公司2024年已净开55间门店,另有35间门店在建,88间门店已签约或获批,合计占全年开店计划超74%。④供应链:公司计划于4Q24在武汉开设中央厨房以支持中部地区门店,并计划升级北部地区中央厨房,预计资本开支各2000-2500万元。⑤会员:突破1460万人,同比增长约70%。
门店经营杠杆释放,首次实现年度盈利。①门店UE:毛利率72.6%,同比下降0.2pct。人工/租金/折摊/营销/运维/其他费用率各26.9%/9.8%/5.1%/5.2%/6.2%/5.6%,同比各下降1.7pct/0.6pct/0.6pct/0.3pct/0.2pct/0.4pct,主因门店经营杠杆持续释放。公司层面门店经营利润率13.8%,同比增长3.7pct。截至2023年末,公司门店开发及运营全职员工共6184人,对应店均8.1人,同比多2人,主因新开门店需提前储备员工,2024年门店经营利润率亦可能受额外储备员工影响。③公司利润率:经调净利0.1亿元,年度首次实现盈利;经调EBITDA利润率9.9%,同比增长3pct。
估值预测:我们基本维持24-25年收入各40.9/52.2亿元,引入26年收入65.8亿元,同比各增长34%/28%/26%;基本维持24-25年经调净利各0.4/1.2亿元,引入26年经调净利2.6亿元,同比各增长389%/177%/122%,经调净利率各1.1%/2.3%/4.0%。我们给予公司24年2倍PS的估值,对应合理目标市值81.7亿港元,下调目标价1%至74.6港元(对应汇率为HKD/CNY=0.9,此前目标价75.5港元),维持优于大市评级。
风险:经济下滑,行业竞争加剧,产品研发及门店拓展不及预期,食品安全风险,原材料成本上升。
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