海通国际-名创优品-MNSO.US-季报前瞻：开店势头延续，海外强劲增长-240424

　　事件：名创优品预计在5月中旬公布1Q24业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司1Q收入37亿元，同比增长25%；经调净利润6亿元，同比增长25%，经调经调净利率16.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：国内业务预计收入25.2亿元，同比增长17%。①名创国内1Q概况：收入预计22.9亿元，同比增长14.4%，基本符合此前公司同比增长10-15%的指引。由于去年同期的高基数，1-2月线下GMV同比增长13%，SSSG为-5%，受益3月之后的高基数影响减弱，预计1QSSSG接近持平。元旦期间，公司在39城新开门店43间；春节期间公司在16城新开门店20间，延续了2023年国内高速开店的趋势，我们预计1Q新开门店约80间。②近况：3月16日，名创优品官宣联名日本著名IPChiikawa，系列产品于3月29日在上海静安大悦城Miniso×Chiikawa联名快闪店首发，吸引众多爱好者排队抢购，20天销售额超2000万；随后开业的主题快闪店销售同样火爆，其中北京朝阳大悦城店15天销售额超1500万，上海合生汇店15天销售额超1200万；预期Chiikawa将对2Q业绩有显著贡献。③TOPTOY：预计收入约2.2亿元，同比增长62%，其中新开门店预计约10间。在2023年不断打磨模型，优化产品结构的基础上，预期2024年将扭亏为盈。

　　海外业务预计收入11.8亿元，同比增长48%。1Q是海外传统淡季，但直营市场快速扩张和新开门店备货仍支持海外市场收入维持较高增速。在开店方面，公司指引全年净增门店550-650间，我们预计1Q新开门店约95间，为历史同期最高。

　　2024年我们预计（1）国内单店将受益渠道升级和品类结构调整，增长主要来门店拓展。公司将通过“开大店，关小店，开好店，关差店”的渠道升级策略以及大力发展即时零售来促进单店增长。门店拓展方面，由于2023年新开门店表现出色，平均投资回收期在12个月以内，加盟商较高的开店意愿有望延续，公司预计2024年国内净增门店350-450间。（2）海外单店提升叠加门店扩张，持续提高本地化水平。除美国市场外，公司还计划重点布局欧洲市场，通过直营、入股等模式，争取达成5年内门店规模超千间目标。在公司全年的新增门店规划中，代理和直营市场各占一半。本地化建设方面，公司将因地制宜实现产品本地化和门店运营本地化，同时不断布局本地化的供应链。（3）TOPTOY将进入扩张快车道。（4）IP运营更为成熟，占比逐渐提升。2023年国内名创IP产品占比约25-30%，海外约40%。2024年公司将持续迭代热门IP，同时引进全球大IP以及区域流行IP，不断提升IP产品占比。

　　估值预测：我们基本维持2024-26年年收入各176/219/267亿元，同比各增长27%/25%/22%；经调归母净利润各29.0/36.5/44.9亿元，同比各增长24%/26%/23%，经调归母净利率各16.5%/16.6%/16.8%。我们维持公司24年20倍PE的估值，对应合理目标市值83亿美元，目标价26.6美元不变（对应汇率为USD/CNY=7.0，此前目标价26.6美元），维持优于大市评级。

　　风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。