方正证券-恒瑞医药-600276-23年年度和24年一季度业绩符合预期：整体业绩稳步回升，创新药增长强劲-240419

　　事件：恒瑞医药发布23年年报和24年一季度业绩，2023年实现营业总收入228.20亿元，同比增长7.26%，归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%，经营性现金流净额76.44亿元，同比增长504.12%，创新药收入106.37亿元，同比增长22.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24年一季度实现营业总收入59.98亿元，同比增长9.20%，归属净利润13.69亿元，同比增长10.48%，经营性现金流12.55亿元，同比增加486.35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：2023年年度和2024年一季度业绩符合预期。

　　1.整体业绩稳步回升：仿制药收入减少，创新药收入增长强劲。

　　在连续两年总营收和净利润下跌之后，恒瑞医药终于扭转下滑趋势，回到增长正轨。但在仿制药端，集采对销售仍然造成一定程度的压力。2023年仿制药销售额同比减少7.02亿元。创新药端，2023年，恒瑞医药创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%，占总营收的46.6%。恒瑞医药在2023年共有3款1类创新药、4款2类新药获批上市。2023年公司合计研发支出49.54亿元，占营业收入比重提升到29.95%，乳腺癌、肺癌和消化道肿瘤等领域都实现了多款新药覆盖，创新药物市场表现良好，收入持续增长，推动公司业绩提升。

　　2.公司2023年推进国际化进展，BD交易超40亿美元，国际化水平大步向前。

　　公司2023年有五起license-out，交易额共超40亿美元。其中，2023年10月，恒瑞医药宣布与德国默克达成合作，涉及资产包括PARP1抑制剂HRS1167和CLDN18.2 ADC药物SHR-A1904，这是恒瑞首次与MNC达成合作。恒瑞与德国默克的交易，象征着恒瑞的国际化BD水平向前迈了一大步。

　　3.公司未来重仓ADC、核药、GLP-1等热门领域，多项创新药产品进入NDA阶段。

　　ADC是恒瑞重点布局的领域，已有11个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床。2023年以来，恒瑞已有四款核药产品获批临床试验。公司还加强了GLP-1领域的战略布局，推出口服小分子GLP-1受体激动剂等潜在疗法，有望为公司带来新的增长点。PCSK9瑞卡西单抗、JAK1抑制剂艾玛昔单抗以及IL-17夫那奇珠单抗均已递交上市申请，处于NDA阶段。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为270.00/314.00/350.00亿元，同比增长18.32%/16.30%/11.46%；归母净利润49.50/59.06/71.44亿元，对应PE分别为57/48/40倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：临床失败风险、监管准入风险、产品经济效应实现风险