浙商证券-中国银行-601988-2023年报点评：营收增速领跑-240402

　　中国银行2023年营收增速领跑大行，分红保持稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　数据概览

　　中国银行23A归母净利润同比增长2.4%，增速较23Q1-3回升0.8pc；营收同比增长6.4%，增速较23Q1-3下降0.6pc。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国银行23Q4末不良率较持平于1.27%，拨备覆盖率较23Q3末下降4pc至192%。

　　营收增速领跑

　　中国银行23A归母净利润同比增长2.4%，增速较23Q1-3回升0.8pc；营收同比增长6.4%，增速较23Q1-3下降0.6pc。营收保持快增，增速领跑国有行。驱动因素来看：①非息增速回升，中国银行2023A非息同比高增24%，增速较23Q1-3改善3.5pc，其中，中收增速环比逆势回升1.6pc，表现好于行业大势。②息差环比下行，2023Q4单季测算息差（期初期末，下同）环比下降11bp至1.47%，拖累盈利。③减值拖累改善，23A减值损失同比增长2.5%，增速较23Q1-3下降7.6pc。展望未来，预计2024年中国银行营收面临下行压力，后续仍需继续观察国内外利率环境，及对息差、营收的影响。

　　息差环比收窄

　　中国银行测算23Q4单季息差比下降11bp至1.47%。①资产端，23Q4单季资产收益率环比下降6bp至3.52%，判断主要由于存量按揭降息影响。②负债端，23Q4单季负债成本率环比上行5bp至2.26%，判断主要归因外币负债成本上行。23A中行日均外币存款利率2.36%，较中报上升20bp；人民币存款利率则较中报回落1bp至1.83%。展望未来，受美联储加息步伐放缓、LPR降息等因素影响，预计2024年中行息差面临一定收窄压力。

　　不良保持平稳

　　23Q4末中国银行不良率环比持平于1.27%，关注率、逾期率较23H1末分别上行23bp、7bp至1.46%、1.06%。前瞻指标波动，判断与零售风险行业性上行，以及外币资产风险上行有关。2023A末，外币业务关注率1.94%，较中报大幅上行40bp。展望未来，仍需继续关注境外风险，对中行资产质量指标的影响。

　　分红保持平稳

　　中国银行2023年度分红方案显示，2023年每股股利为0.24元，略高于2022年。2023年度分红比例维持在30%的高水平，对应2023年股息率达到5.25%（数据截至2024年4月2日收盘）。

　　盈利预测与估值

　　预计中国银行2024-2026年归母净利润同比增长0.4%/5.3%/6.1%，对应BPS8.08/8.62/9.20元。现价对应2024年PB估值0.56倍。目标价5.27元/股，对应2024年PB 0.65倍，现价空间17%，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。