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事件:23年实现营业收入37.5亿元,同比+15.4%;归母净利润2.3亿元,同比+120.1%;扣非归母净利润2.2亿元,同比+147.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,23Q4实现营业收入10.3亿元,同比+28.4%;归母净利润0.6亿元,同比转正;扣非归母净利润0.5亿元,同比转正。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)24Q1实现营业收入8.8亿元,同比+24.4%;归母净利润0.6亿元,同比+259%;扣非归母净利润0.5亿元,同比+298%。
零食增长稳健,主粮实现高增。1)分产品看,2023年宠物零食实现收入23.5亿元,同比+9.8%,主业保持稳健增长;宠物罐头实现收入6.35亿元,同比+5.8%;宠物主粮实现收入5.77亿元,同比+60.2%;宠物用品及其他实现收入1.85亿元,同比25.7%。2)分地区看,2023年境内/境外分别实现营收10.9/26.6亿元,分别同比+20.40%/+13.44%,境外业务逐渐复苏。
境外优化订单,境内调整产品结构,盈利能力提升明显。1)2023/23Q4公司毛利率分别为26.3%/27.4%,同比+6.5/+6.4pcts。23年公司在境内和境外业务均实现了毛利率的提升。境外业务板块,公司优化订单,承接了毛利率较高的订单进行排产。同时,公司利用自身的研发实力和服务质量,将创新研发融入到订单生产的各个环节,提升了产品的附加值,进一步增强了业务的毛利率和盈利能力。在境内业务板块,公司通过对供应链端的把控,提升了工厂端的成本管理与执行效率。在销售方面,公司积极调整产品线布局,减少了低毛利产品和市场需求相对较小的长尾SKU,转而推广和增加了高毛利率产品的市场占有率。此外,公司还对线上与线下渠道的商品SKU进行管理,实现了线上线下商品结构的差异化布局,充分利用不同销售渠道的特点,满足不同消费场景的需求,从而提升了整体销售效益。2)2023/23Q4公司销售费用率分别为10.3%/13.1%,同比+1.0/-0.4pcts,23年销售费用率提升主要系随着主粮业务投产,公司加强新媒体平台广告投入。3)2023/23Q4公司管理费用率分别为3.8%/3.7%,同比+0.2/-0.6pcts。4)综合来看,2023/23Q4公司归母净利率达到6.2%/5.5%,同比+3.0/+3.2pcts。
24Q1公司毛利率为27.8%,同比+3.5pcts。2)24Q1公司销售费用率为10.4%,同比+0.7pcts,主要系公司继续加大品牌宣传力度。3)24Q1公司管理费用率为5.1%,同比持平。4)综合来看,24Q1公司销售净利率达到6.4%,同比+4.2pcts。
海外业务成效显著,产能投放助力国内市场拓展。2023年公司境外业务获得良好发展。这得益于:1)全球化供应链布局:公司在全球多个国家和地区建立了供应链网络,包括美国、加拿大、新西兰等,帮助公司更快速地响应市场需求,提高生产效率,并降低运营成本。2)产品创新和研发实力:公司持续投入研发,推出符合市场需求的高品质宠物食品,增强了产品的附加值和竞争力,满足不同地区消费者的个性化需求。3)自主品牌出海取得积极进展:公司积极推动自主品牌在海外市场的销售和推广,2023年6月,公司旗下自主品牌新西兰ZEAL真致和GREATJACK'S正式进驻加拿大156家Pet Smart门店,标志着公司自主品牌在北美市场的销售取得新突破。24年建议重点关注公司海外业务的发展。
国内业务方面,公司加强产品创新和渠道拓展,推动业务发展。公司推出了多款新品,如wanpy顽皮的双拼主粮3.0新升级,以及新西兰ZEAL真致的海鲜原切冻干系列零食等,这些新品的推出丰富了产品线,提高了市场竞争力。公司线上渠道收入占比60%左右,新媒体渠道收入在23年前三季度增长超过三位数,未来新媒体平台也是公司将重点布局、重点发力的渠道之一。
盈利预测、估值与评级:考虑公司出口业务复苏以及主业增长稳健,我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别至2.85/3.52亿元(较前值+31.3%/+25.3%),新增2026年归母净利润预测为4.46亿元,当前股价对应2024-2026年PE为26x/21x/16x,考虑到宠物行业仍处于发展期,行业仍有较大增长潜力,且公司为宠物食品头部企业,我们维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动;国内业务拓展不及预期;客户结构单一。
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