群益证券-萤石网络-688475-毛利率提升明显，低基期下高速增长-240415

　　公司业绩：公司发布年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年实现营收48.4亿元，YOY+12.4% ,录得归母净利润5.6亿元,YOY+68.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非后归母净利润5.5亿元，YOY+86.9%,公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收13.3亿元,YOY+13.9%,录得归母净利1.6亿元，YOY+41.6%，扣非后净利1.6亿元，YOY+98.0%。24Q1实现营收12.4亿元,YOY+14.6%,录得归母净利1.3亿元，YOY+37.4%，扣非后净利1.2亿元，YOY+34.9%。

　　分红预案：公司拟每10股派发现金红利5元（含税），分红率约50%，股息率约1.1%。此外公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。

　　低基期叠加高毛利推升净利增速：公司2023年全年及Q4净利端高增，一方面是2022年基期偏低（2022净利YOY-26.1%,22Q4净利YOY-22.2%）,另一方面，公司原材料成本价格降低，产品结构变化，毛利率同比提升明显。2023年公司综合毛利率为42.9%，同比提升6.5个百分点，23Q4毛利率为41.3%，同比提升3.9个百分点。24Q1营收端延续较快增长，但随着基期垫高，公司24Q1综合毛利率同比提升1.6个百分点，提升幅度收窄，但我们看好公司的业务结构优化，预计毛利率将继续提升。

　　海外收入快速增长，高毛利的物联网营收业务占比提升：分国内外业务来看，公司2023年境外实现收入YOY+24.8%,快于境内的8.1%，境外业务开拓进展较好，延续快速增长，目前营收占比已从2022年的28%提升至31%。此外，从业务结构来看，智能家居产品实现营收39.6亿元,YOY+10.1%，毛利率同比提升6.0个百分点至35.9%，主要是原材料成本下降；物联网云平台业务实现收入8.6亿元，YOY+27.8%,毛利率也同比提升3.7个百分点至76.1%，营收占比则从2022年的15.6%提升至17.7%。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.2亿元，YOY+26.2%、+21.2%、18.6%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.8元，对应PE分别为37倍、30倍、26倍，目前估值也合理，我们给与“买进”的投资建议。

　　风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料价格波动