群益证券-鱼跃医疗-002223-产品结构优化，毛利率提升明显-240429

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司发布2023年及24Q1财报，2023年实现营收79.7亿元，YOY+12.3%,录得归母净利润24.0亿元,YOY+50.2%,扣非后归母净利润18.4亿元,YOY+46.8%,公司净利增速符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度来看，23Q4单季度实现营收13.1亿元,YOY+7.7%,录得归母净利润2.1亿元，YOY-55.4%,扣非后归母净利润1.7亿元,YOY-43.2%；24Q1营收22.3亿元，YOY-17.4%,录得归母净利润6.6亿元，YOY-7.6%,扣非后归母净利润5.5亿元,YOY-21.7%，23Q4及24Q1净利增速下降，主要是23年元旦前后分别有新冠及流感疫情高峰，防疫物资需求及储备垫高了基期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分红预案：每10股派发现金红利8元（含税），股息率2.2%。

　　产品迭代优化，毛利率水平高于疫情前：疫情物资集中需求虽助力了23Q1毛利率的提升（23Q1毛利率同比提升2个百分点至52.7%），但2023年元旦疫情过后的23Q3-24Q1的季度毛利率也分别达到了51.2%、51.1%、49.9%，远高于2020年新冠疫情前40%左右的水平，我们认为这主要是公司大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品优化了产品结构推升了毛利率水平，2023年公司呼吸机同比增长30%，雾化产品同比增长超60%，血糖仪营收同比增长37%。公司作为民用医疗器械龙头，产品的持续迭代及新品的研发将持续助力公司业绩的增长。

　　规模效应下费用率不断下降：2023年公司期间费用率为23.3%，同比下降2.8个百分点，受益于销售规模的扩大，各项费用率均有下降。24Q1期间费用率为19.9%，同比下降0.1个百分点。

　　盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动