财信国际经济研究院-2023年12月货币数据点评：财政加力支撑社融回升，降准降息必要性增强-240113

　　事件：2023年12月份社融增量为1.94万亿元，同比多增6342亿元；新增人民币贷款1.17万亿元，同比少增2300亿元；货币供应量M1、M2分别同比增长1.3%、9.7%，增速分别与上月持平和较上月末低0.3个百分点，比上年同期分别低2.4和2.1个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　一、财政加力推动政府债券放量，支撑社融增速重启新一轮上行周期，实体融资总体改善；但居民、企业主动的信贷需求仍偏弱，映射出地产刺激政策效果不及预期，需求不足问题依旧突出，经济恢复仍面临波折。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　一是社融方面，国债加快发行支撑政府债券同比多增，是社融改善主因，人民币贷款和股票融资对社融形成一定拖累。12月社融增量同比多增6342亿元，社融增速较上月提高0.1个百分点至9.5%，往后看，受益于基数走低、中央财政加杠杆和需求恢复，预计2024年上半年社融增速有望延续回升态势。

　　二是信贷方面，经济恢复基础待巩固，居民企业主动融资需求仍偏弱。12月新增人民币贷款同比少增2300亿元，各项贷款余额增速较上月下降0.2%至10.6%，延续了年初以来的下行趋势。信贷结构方面，居民和企业中长期贷款下降较多是主要原因。其中，企业中长贷连续6个月同比少增，居民中长贷仍处于低位，反映出一揽子地产刺激政策效果不及预期，实体需求不足问题仍然突出。

　　三是货币供应方面，信贷需求偏弱拖累M2和M1增速走低。M2增速较上月下降0.3个百分点至9.7%，主因新增信贷需求不足对M2的抑制效应超过低基数的拉升效应，资本市场调整金融结构大幅减少了股权及其他投资也有一定影响。M1增速持平上月至1.3%低位，反映出实体需求不足、企业盈利困难，企业资金流偏紧、经营活跃度偏弱。

　　二、预计上半年货币政策将加力，降准、降息刺激需求的必要性较强。

　　一是当前国内需求不足矛盾依旧突出，受房地产市场尚未见底、内循环不畅、外需放缓、海外地缘政治冲突加剧等影响，未来短期内经济恢复存在波折和反复，仍需货币宽松加力。如12月CPI增长-0.3%、地产销售维持负增、PMI再度降至50%荣枯线下方，表明需求不足仍将对经济恢复形成较大钳制，亟待政策加力阻断“弱价格-弱预期-弱现实”的负反馈循环。二是实体部门盈利仍困难和实际利率处于高位，制约了需求恢复，实体降成本诉求依旧偏强。三是银行资本和息差约束都在强化，需要降准降息增加信贷投放能力和降低负债成本。总之，尽管降准降息不一定能解决需求问题，但扩内需稳增长离不开扩张性的货币政策。