湘财证券-美国3月非农数据点评：移民助力劳动力供需保持强劲，市场降息预期后移-240412

　　核心要点：

　　事件

　　美国劳工部公布3月非农数据，新增非农30.3万，高于预期的，失业率3.8%，前值3.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】劳动参与率62.7%，前值62.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）平均时薪同比27.5万，高于预期的20万。

　　机构调查数据：新增非农超预期，医疗护理、政府部门、建筑、休闲和酒店业是主要贡献值

　　就业增长主要来自医疗护理、政府部门、建筑部门、休闲和酒店业。平均时薪环比增长0.3%，同比4.1%。虽然同比增速小幅下降，但环比出现反弹。商品生产部门增速更高，具体行业中耐用品制造业（0.7%）、批发业（0.6%）增速最高。本次非农报告将1月非农就业上修至25.6万，将2月数据下修至27万，合计上修了2.2万。3月非农数据初次收集率为65%，低于2月水平，但高于1月的56%。我们判断3月非农修正幅度可能不会太高。

　　家庭调查数据：失业率下行，劳动力市场供需强劲

　　劳动参与率与疫情前水平（63.4%）相比仍存在缺口。其中主要是55岁以上老年人缺口较大，回归劳动力市场意愿较低。失业率自23年8月以来一直在3.7-3.9%的区间内震荡。失业率回落主要是分母端的劳动力增加了46.9万人，分子端失业人数减少2.9万。失业人数为642.9万，与三月相比变化不大，体现了美国劳动力市场供需偏紧。

　　投资建议

　　扣除政府部门后新增非农23.2万，仍处于过去1年的高点。此前一直偏弱的家庭调查增长也超预期。可能来自新增移民的就业影响，海外出生的就业人数较上月增长11万。但海外劳动力的就业率尚未回到23年的高点且与疫情前2019下半年相比有小于1个点的差距，表明就业市场供给端还有一定的上升空间。数据公布后，市场对降息时点的预判开始出现后移，年内降息次数由3次调整为2次。当日资本市场表现在定价软着陆，美债收益率、美元指数、三大股指均上升。我们仍然坚持美联储不会轻易降息，应提防二次通胀风险，预计7月后才会开始降息。建议关注下半年联邦基金利率下行对美债价格的影响。

　　风险提示

　　海外流动性快速收紧；美国经济陷入衰退；地缘冲突进一步升级。