湘财证券-美国国债拍卖点评：美债拍卖需求走弱，利息支出将压低财政空间-240419

　　事件

　　截止4月19日，4月美国财政部举行了3年期、10年期、20年期、30年期的中长期国债拍卖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美债拍卖需求走弱，利息支出将压低财政空间

　　3年期国债共发行589.6亿美元，得标利率为4.548%，认购倍数为2.5。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一级交易商占19.3%、直接投标者占20.4%、间接投标者占60.3%。10年期国债属于增发（re-openings），共发行396.4亿美元，得标利率为4.56%，认购倍数为2.34。一级交易商占24%、直接投标者占14.2%、间接投标者占61.8%。20年期国债属于增发，得标利率为4.818%，认购倍数为2.82。一级交易商占9.1%、直接投标者占16.2%、间接投标者占74.7%。30年期国债属于增发，得标利率为4.671%，认购倍数为2.37。一级交易商占17.3%、直接投标者占18.3%、间接投标者占64.4%。

　　总体来看，本月国债发行呈现出以下几个特点：一是国债发行利率均走高，与近两个月美债收益率走势相符。二是美债总体需求走弱。市场上通常使用一级交易商在投标人分配中占比来衡量美债需求状况，过高的占比通常意味着实际需求疲软，被视为负面消息。另外，认购倍数也是一个重要参考。除20年期外，其他期限国债认购倍数要低于3月。认购倍数是拍卖中所有投标者出价总金额与实际配售金额之比。4月该比值下降表明国债总体需求开始走弱。三是美债的海外需求走弱。除20年期外，作为衡量海外需求的间接投标者占比走低，表明海外需求（包括海外央行和投资者）走弱。

　　投资建议

　　美国消费保持韧性，美联储主席鲍威尔表态偏鹰派，降息时间点后移。如果4、5月数据继续保持韧性，今年可能存在不降息的可能。ONRRP的下行可以继续承接新发行美债，准备金暂时还不会受到影响。银行压力还在可控范围内，但持续的高利率和被压缩的财政支出空间会持续影响居民消费。建议关注对利率敏感度较低且需求过度积压，库存偏低的行业需求释放，如服装、家具等。

　　风险提示

　　海外流动性快速收紧；美国经济陷入衰退；地缘冲突进一步升级。