湘财证券-3月进出口数据点评：基数效应导致出口同比下滑，预计出口回暖趋势不变-240416

　　事件

　　海关总署发布3月进出口数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以美元计，中国3月出口2796.8亿美元，同比-7.5%，前值5.6%；进口2211.3亿美元，同比-1.9%，前值8.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　同比基数效应导致出口增速大幅回落

　　重点商品分类别来看，出口数量前三位分别为机电产品、高新技术产品、自动数据处理设备。其中机电产品同比增速转负、高新技术同比增速降幅收窄。同比增速较高行业包括船舶、汽车、集成电路。七大劳动密集型产品出口增速为-20.6%。出口拉动率方面，汽车、集成电路、船舶、自动数据处理设备为主要拉动项。主要拖累项为机电产品，拉动率为-5.3%。

　　3月出口同比增速大幅回落，主要反映了同比基数效应的影响。剔除春节效应，对比3月环比1-2月累计值为-47%，低于过去5年的平均值43%，剔除异常的2023和2020年，均值为-47%，并没有出现异常。3月进口2211.3亿美元，同比-1.9%，前值-8.2%。进口金额环比增长22.5%，同比增速也大幅收窄，表明国内进口需求回暖。进口增速较高行业包括自动数据处理设备（24.4%）、成品油（17.4%）、未锻轧铜及铜材（14.3%）、铜矿（13.6%）。

　　领先指标锚定良好，继续看好我国出口

　　我们认为未来出口会继续保持较高的水平。一是全球进入制造业上升期。全球制造业PMI、美国制造业PMI、东盟制造业PMI均处于荣枯线之上。二是美国库存处于较低历史分位数水平，将开启补库周期。2月份批发商耐用品、非耐用品库存分别处于26.1%、2.1%的历史分位数水平。具体来看，家具、纸制品、服装、石油产品、化学品等都处于低库存水平，可能率先开启补库。但降息预期的后移，可能会推迟补库周期的开启时间。三是领先指标韩国前10日出口同比增速较高（21.6%），越南3月出口同比增速也达到15%。表明发达国家需求较为强劲，我国有望在4月继续保持较好的出口态势。

　　投资建议

　　我们仍然看好后期海外需求恢复拉动我国出口。全球制造业PMI回到荣枯线之上，东盟需求保持强劲。2月美国批发商库存同比历史分位数仍处于低位，但较1月份水平小幅回升，库存较低部门的需求有望率先迎来回升从而带动我国出口。建议重点关注国内纸制品、服装、化学品、家具等行业中海外营收占比较高的公司。

　　风险提示

　　全球疫情反复；海外流动性过度收紧；地缘冲突进一步升级。