信达证券-三个视角梳理北向资金的投资行为-240418

　　事件：2024年4月12日盘后，沪深港交易所宣布同步调整沪深港通交易信息披露机制并就相关问题答记者问。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次调整就盘中、盘后信息披露的内容及频率予以优化，预计将分两个阶段逐步落实。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新的信披安排有效精简了盘中、盘后信息，将实际披露的内容及频率与国内公募基金的现行要求接轨，意在维护市场整体信息披露的一致性，提高信息披露与市场发展的适配性，保障投资者获取信息的公平性，鼓励投资者正视北向资金流相关信号意义。

　　客观认识北向资金在A股的作用和地位。沪、深股通相继开闸为A股高质量对外开放提供了有效渠道，以陆股通为代表的国际资金被冠以“聪明钱”美誉，逐渐成长为A股市场上一股不容忽视的力量。截至2024年4月12日，北向资金持仓金额占总市值比约为2.5%，成交金额占比约为8%，能够稳定贡献流动性，具备一定市场影响力。北向资金整体持仓有着较为强烈的风格属性，长期偏好大盘成长，在2022年以来的快速轮动环境下并不占优。从行业净买入额的持续性来看，北向资金也在积极适应A股环境变化，从起步阶段维持相对固定的行业配置逻辑，逐步开始系统性加仓电新以适应产业趋势，随后主动适应存量市格局，转变为交易属性更强的多元化模式。

　　基于经纪商席位持股情况透视北向资金的投资行为。本文从经纪商席位性质出发分析北向资金流内部的行为异质性。这种方法一贯的执行方式是将经纪商席位按照属性和地域交叉分为6类，即：外资券商、外资银行、港(台)资券商、港(台)资银行、内资券商、内资银行。从分类后的归因结果来看，基于北向资金整体的“抄作业”策略实质上模仿的是配置盘资金的行为模式，在灵活性上有所欠缺。对北向资金“重配置，轻交易”的认识也与其配置盘占比较大有关，而交易盘在风格敏感度上明显更优。

　　考虑资金行为异质性，审慎看待北向资金的“聪明钱”属性。我们尝试通过因子“净流入金额占持仓总市值比”在A股行业轮动上的表现说明经纪商席位穿透的必要性。结果显示，基于交易盘资金流向构建的行业轮动信号在短窗口下效果更好，且随回看窗口拉长策略逐渐趋于失效，而基于配置盘资金流向构建的行业轮动信号在长窗口下效果更好。这表明在行业轮动问题上确实存在“交易盘更擅长做交易，配置盘更擅长做配置”的结论。

　　风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。