粤开证券-【粤开宏观】如何看待“基数效应”和“两年平均增速”-240325

　　疫情以来，中国经济的波动性明显加大，季度之间、月度之间经济数据忽高忽低，采用同比环比、当年同比两年平均会得出截然不同的结论，这极大影响对于经济形势的判断，导致难以形成各方共识，影响政策决策。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5%的经济增速是高还是低现在难以直接回答，首先要解决的是在何种基数上实现的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这种经济波动性明显加大既受到外部环境不确定如外需波动、地缘政治多发等影响，又源自2020年以来不定期疫情的扰动。

　　内外部的扰动，为经济指标的同比增速带来了频繁的“基数效应”，极大地增加了数据解读的难度与分歧。为此，国家统计局引入了“两年平均增速”的方法，被市场广泛应用于2021和2023年各月的数据分析之中。然而市场对于“基数效应”和“两年平均增速”的分析和使用并不统一。例如2024年1-2月的经济数据解读，既有单独使用当月同比，也有单独使用两年平均增速，还有两者混合使用，从而得出了不同的结论。

　　因此有必要对上述问题进行深入探讨，有助于提高对后续经济数据解读的准确性、增进社会共识。本文重点围绕三个问题展开：第一，“基数效应”如何干扰经济形势分析？第二，“两年平均增速”能否化解近几年的“基数效应”？第三，2024年是否还需使用“两年平均增速”？哪些指标需要考虑，哪些指标不需要考虑？

　　基本结论是：理论上只要前期的“坑”被后续经济恢复“填平”了，即使前一年的数据明显高于或者低于均值，仍不需要考虑基数效应；关键是看经济指标运行是否恢复到了正常轨道。具体而言，1）2024年上半年经济数据仍受基数效应扰动，下半年则影响较小。2）2024年上半年面临的基数效应，无法通过两年平均增速来简单消除。3）不同指标的波动节奏并不一致，无法使用统一的基期或处理方式。4）2024年经济数据解读和经济形势分析的难度明显上升，无论是年内各月份之间的纵向比较，还是同期不同经济指标之间的横向比较，都需要具体问题具体分析，不能一概而论。5）要防止出现“低基数→同比增速推高→政策转向”的链条，保持政策的稳定性和连续性，不断巩固和增强经济回升向好态势。

　　风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期