华金证券-四月和五月成长可能仍有机会占优-240413

　　历年4-5月成长、价值风格较为均衡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】复盘TMT、电新、医药6个成长行业和白酒、煤炭、电力、钢铁、银行、地产6个价值行业2010年以来4-5月的表现，可以看到：（1）成长、价值风格偏均衡：一是4月14年中有8年价值行业占优；二是5月14年中有10年成长行业占优。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）风格延续概率高于风格切换：一是14年中有9年4月风格延续到5月。二是产业趋势上行是风格延续的核心动力，如2010、2013、2015、2021、2023年4、5月成长风格延续，2011、2017、2018、2019年4、5月价值风格延续；三是政策和外部冲击可能导致风格切换，如2012、2014、2016、2020、2022年均是4月价值占优切换成5月成长占优。

　　历年4-5月成长行业出现超额收益主要受产业趋势和盈利预期上升、流动性宽松、经济基本面稳定等推动。（1）成长行业4-5月也会有一定的超额收益：一是14年中有2年均有超额收益（2013、2015）；二是有8年部分成长行业有超额收益。（2）推动成长行业4-5月出现超额收益的核心因素是产业趋势和盈利预期上升、流动性宽松、经济基本面稳定。一是政策和技术迭代等导致的产业趋势上行、盈利预期上升是核心推动力，如2010年的计算机、电子，2013-2015年的TMT，2018、2020、2021年的医药，2020-2021年的电新，2023年的TMT。二是流动性宽松对成长行情也有明显支撑。三是4-5月经济基本面偏稳定是出现超额收益的基础。

　　比照历史经验，今年4-5月成长行业仍可能有阶段性机会。（1）4月价值行业占优的风格到5月可能切换成成长占优。一是当前产业趋势在上行的方向是人工智能，黄金等价格上涨更多是基于短期地缘冲突风险的上升而不是产业趋势。二是发展新质生产力的政策和国内外科技不断迭代可能使得成长行业在5月占优。（2）今年4-5月产业趋势上行、流动性宽松和经济基本面弱修复可能共同驱动成长行业仍有阶段性机会。一是科技成长产业趋势上行，部分成长行业一季报盈利预期上行。二是国内流动性4-5月可能维持宽松。三是经济继续处于弱修复趋势中。

　　经济弱修复、海外宽松预期反复、风险偏好中性，短期延续震荡走势。（1）分子端：经济延续弱修复，盈利回升趋势延续。一是3月出口增速因基数效应等出现回落，同时3月新增社融信贷偏弱，经济延续弱修复；二是年报和一季报披露显示盈利回升趋势不变。（2）流动性：美联储降息预期延后，但国内流动性维持宽松。（3）风险偏好偏中性：“国九条”可能提振风险偏好，但中东局势压制市场情绪。

　　行业配置：短期继续均衡配置低估值价值和科技成长。（1）短期关注绩优成长：一是根据历史复盘，一季报业绩披露对4-5月行业表现有明显影响，同时高景气和政策导向的行业在历年4-5月表现相对占优；二是根据前述分析，绩优成长在4-5月仍有阶段性机会。（2）短期继续均衡配置，建议关注：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、低空经济和车联网）、电子（半导体、消费电子）、计算机（自动驾驶、数据要素）、传媒（游戏）；二是超跌和景气修复的电新（电池、光伏、风电）、汽车、家电、消费（纺服、食品、旅游）；三是央国企相关的建筑、银行等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。