长城证券-徐工机械-000425-国际化+多元化助力增长，盈利能力稳步提升-240523

　　事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司4月30日发布2023年度报告及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现营业总收入共计928.48亿元，同比-1.03%；归母净利润为53.26亿元，同比+23.51%。2024Q1，公司营业总收入为241.74亿元，同比+1.18%；归母净利润16.00亿元，同比+5.06%。

　　公司盈利能力略有提升，费用率维持稳定。2023年公司净利润恢复增长趋势，销售毛利率及净利率分别为22.38%和5.64%，同比增长2.17pct、1.06pct。费用方面，销售、管理、财务费用分别为67.02、27.06、7.26亿元，同比变化-0.93%、+18.44%、+444.81%，其中财务费用大幅变化主要受2023年利息收入和汇兑损益的影响。销售、管理、财务费用率分别为7.22%、2.91%、0.78%，同比变化+0.01、+0.48、+1.01pct，基本保持稳定。

　　公司坚持“国际化主战略”，引领产品走向世界。近年来，公司坚定地推行国际化战略，深耕国家化布局，成立国际事业总部。2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司。英国KHL集团的世界榜单Yellow Table中，以公司为主体的徐工蝉联前三，公司也是唯一蝉联前三的中国工程机械制造商。2023年公司海外收入共计372.20亿元，同比+33.70%，占公司营业总收入的40.09%，较上年增长10.42个pct。

　　传统行业稳重求进，基础设施更新带动需求增长。公司是工程机械行业内极具竞争力与影响力的企业。2023年传统产业实现质的加速提升，在激烈的市场竞争中补短提能增效，继续做公司的支柱业务。其中，起重机械收入211.87亿元，同比-11.20%；土方机械收入225.60亿元，同比-4.56%，主要由于内需低迷，但是出口高增；混凝土机械收入为104.25亿元，同比+9.72%。毛利率均实现增长，起重机械、土方机械、混凝土机械毛利率分别增长2.73、0.37、1.72pct。起重机械产品中，全地面和越野吊出口双突破200台，履带吊公司市场占有率继续领跑行业；混凝土机械推进市场、技术、产能协同，新能源搅拌车产量突破千量；道路机械产品市占率稳居行业第一。2024年3月27日住建部发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》鼓励更新购置智能建设设备，基础设施设备即将迎来更新换代，工程机械需求大大增长，公司作为行业内领先企业，将依据国家政策持续发展传统主业。

　　战略新兴产业量质齐增，形成新看点。战略新兴产业势头正劲，收入贡献度超过20%。公司的高空作业平台和矿业机械产品2023均实现收入高增长。高空作业平台收入共计88.83亿元，同比+35.62%；矿业机械收入为58.61亿元，同比+14.17%。除此之外，公司的农业机械在行业中拥有差异化技术和高可靠性，拖拉机、收获机批量交付，收入增长10倍。公司控股子公司徐工道金公司持续深化研究特种机器人关键核心技术及产业化，为公司智改数转网联提供技术和方案支撑。

　　投资建议。公司以推进高端化、智能化、绿色化、服务化、国际化“五化”转型升级为主线，聚焦主业高端化转型，同时发展战略新兴产业，贯通智能化运营脉络，从各方面推进公司业绩不断增长，市场地位稳固，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2024-2026归母净利润分别为66.43、81.93、103.12亿元，EPS为0.56、0.69、0.87元，PE为13.8、11.2、8.9倍。

　　风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；供应链安全风险；汇率波动风险。